德拉吉露餡了？一句話暗示12月ECB恐減碼QE...

歐洲央行 (ECB) 於 10 月 20 日召開貨幣政策決策會議，會後如市場預期維持貨幣政策不變，但元大寶華綜合經濟研究院觀察判斷，ECB 總裁德拉吉雖然沒有正面回答減碼一詞，但強調「ECB 不會突然終止 QE」，等同間接回應了 ECB 會先從 QE 減碼開始做起，不排除 12 月 ECB 很可能會減碼 QE。

市場關注的焦點都在德拉吉會後沒有明確談及 QE 延長和減碼議題，且對於該如何調整買債方式也沒有說明，因此多以語焉不詳為這次的貨幣政策做總結。

不過元大寶華分析，基於這次 ECB 談到，目前沒有訊號指向通膨趨勢已可確立上揚，預料 ECB 在 12 月的會期中可望延長 QE 的計畫；同時，德拉吉雖沒有正面回答減碼一詞，但在回答記者提問時表態，ECB 不會突然 (abrupt) 終止 QE，這種沒有承諾購債規模的承諾，間接回應了 ECB 可能會先從 QE 減碼開始做起。

從這次市場最關心的延長 QE 來看，德拉吉仍維持承諾 QE 至少會執行到 2017 年 3 月，如有必要的話會延長。儘管在會後的記者會中，德拉吉表示這次沒有討論到 QE 延長的議題，不過這次在會後聲明稿的兩點訊息暗示了延長的可能性很高。

第一，德拉吉刻意強調下次的會期 ECB 將公布最新的經濟預測，且 12 月會首度公布 2019 年的經濟預測；第二，會後聲明稿強調，目前歐元區通膨率的上升主要反映能源因素的影響，尚無跡象顯示通膨趨勢令人信服地上揚，因此通膨前景仍有下行風險。

有鑑於此，元大寶華認為 ECB 的確很可能在 12 月的會期宣布延長 QE 承諾的時程，至少是從 2017 年 3 月延長到 2017 年 9 月以後。

然而，就減碼的議題來看，德拉吉說超寬鬆 (Extraordinary) 的貨幣政策不可能永遠存在，縮減目前的非傳統性貨幣政策是必然的，且 QE 政策不可能突然的終止，可解讀這種未明說 QE 規模，但卻表示不會終止的說法，暗示著 ECB 正靠近減碼的時點。

不過，元大寶華評估，因減碼茲事體大，ECB 會在取得市場共識之後才會開始進行，考慮到市場減碼預期多持減碼 100 億歐元的看法，不排除 12 月的會期中 ECB 宣布減碼 100 億歐元的機率提高。

至於 ECB 是否要調整購債規則，以因應無債可買的迫切問題？德拉吉又表示這次委員會雖然沒有做出決定，但都認為必須要有所作為來因應該問題，然而，如何調整並未做出太多的透露。

整體看來，這次 ECB 並沒有做出任何重大的決定，但暗示 12 月會有所調整。元大寶華預期，12 月 ECB 會延長 QE 時程至 2017 年 9 月，並減碼 100 億歐元，但 ECB 為讓市場相信 QE 會執行得更久，除了延長 QE 外，還會調整購債的方式。因此，12 月 ECB 將三管齊下式的調整貨幣政策框架。