量化寬松 大風暴先兆

美國在次債危機爆發后所形成的龐大有毒資產并沒有得到處理，美國次債危機并沒有過去，美國政府與美聯儲出臺新的刺激政策只是推遲了矛盾的爆發期，美國與世界經濟可能會遭遇二次探底。

據中國證券報10月27日報道，最近央行突然宣布加息，這次加息行動是在美、日等發達國家央行剛剛宣布實施第二輪定量寬松貨幣政策后采取的相反行動，就顯得很不尋常，因為這預示著寬松的刺激性宏觀政策開始退出，這反映出我們對目前與未來國際經濟走勢判斷，如果不是樂觀，至少也是積極的。在發達國家放松貨幣政策的時候，我個人希望這不是安排宏觀刺激政策開始退出的主要指導思想。因為我一直擔心美國與世界經濟會遭遇二次探底，而美國的第二輪量化寬松政策其根本用意是綢繆即將來臨的新的大危機。對此，我們必須警惕。

美為何出臺新刺激計劃

美聯儲在9月初就宣布了要實施第二輪的貨幣刺激政策，緊接著在不到一周時間內，奧巴馬政府也宣布了基于第二輪政府刺激政策的3,000億美元的減稅方案和500億美元的基礎減稅投資計劃。在美國經濟仍處在復蘇軌道之中的時候，美國政府與美聯儲當局為何要急于出臺新的經濟刺激計劃？顯然是因為美國經濟即將爆發新的大危機，美國宏觀調控當局在未雨綢繆。

我去年以來一直強調，美國與世界的這場危機都沒有過去，其中主要原因是由于美國在次債危機爆發后所形成的龐大有毒資產并沒有得到處理，而只是被掩蓋和冷凍了起來，這樣做的目的是推遲矛盾的爆發期，以及為解決矛盾爭取到時間。至于如何解決矛盾可能有三條出路：

第一條是制造出一個新的衍生金融產品，這是最理想的化解危機的出路，因為“資產負債表式危機”最顯著的特點就是因為大量資產價格縮水而引起大量負債違約，從而使金融機構倒閉。如果能夠找到大幅度提升資產價格的新途徑，資產負債表就會重新平衡，危機自然會消失。這個新領域就是“碳金融”，這也是為什么奧巴馬會在世界氣候大會快結束的時候要硬闖中、印、巴三國領導人的會場，為爭取達成協議而進行最后努力的原因。但是后來看美國的這條路是沒有走通。

第二條路是使用各種手段打擊歐元，包括經濟、外交和軍事等，因為歐元區是除美國以外世界最大的資產池，如果美元崩潰，國際資本的首選流向就是歐元，而通過各種手段打擊歐元，國際資本就可能因為流出美國的通道被堵塞而不得不繼續留在美國。打擊的匯率節點可能是在歐元兌美元超過1：1.5的時候。我在說這個話的時候還沒有發生歐洲的主權信用危機，而從歐洲主權債務危機爆發后披露的情況看，的確是有美國很重的陰影，所以歐盟要查美國三大評級公司和四大會計師事務所在歐洲主權債務危機爆發中的作用。現在看，由于歐洲央行在危機爆發后立即敞開了融資窗口，用收購危機深重成員國國債的方式為他們融資，成功化解了這場危機，而且歐洲國際金融素質本來就比美國要好得多，所以危機后的復蘇程度遠比美國強勁，這就是歐元兌美元目前再度跨越1.40的原因。也許還有什么我所想不到的美國可以運用的手段來打擊歐元，但是從目前美國已經開始動用增發貨幣的手段來化解危機，似乎美國可用來對付歐元的經濟手段已經沒有了，再下來就只能運用軍事手段了。

第三條路就是增發美元。美國經濟的根本難題是必須要為龐大的美國貿易逆差埋單而找來錢，否則美國超過40％的物質產品供給就要斷流，那才是真正的大災難。許多人以為美國是靠“鑄幣稅”來維持美國的龐大的貿易逆差，其實那是個認識錯誤，因為以鑄幣稅形態流出美國的美元是不會再流回美國的，而每年充其量也不過就數百億美元。彌補美國貿易逆差的真正來源，是中國這樣的對美國有巨大貿易順差的國家，把對美國出口所獲得的美元收入又以購買美國金融資產的形式返回到了美國。而中國之所以會不斷購買美元資產，是因為美元堅挺和美國金融資產升值空間大，如果沒有這兩個條件，國際資本就不會主要向美國流動，美國也不會獲得超過70％的世界剩余產品，這也是美國歷屆財長都要強調“強勢美元符合美國利益”的真正原因。如果美國失去了維持國際資本向美國單向流動的能力，就只能增發美元。但犧牲的是美元的信譽，因為過度發行美元會導致美元貶值和美元資產價格下跌，美元就會失去在世界貨幣中的主體地位。

貨幣狂潮中二次探底

除了這三條路，美國沒有其他路好走，所謂的“再工業化”只不過是個幻想，因為只要美國與中國這樣的發展中國家還存在著巨大的生產要素價格差，美國就別想走工業化的回頭路。那么，“再工業化”與“再金融化”都走不通，打擊歐元又沒了經濟手段，軍事手段輕易不敢用，最后就只有走到增發美元這條路上來了。

但是這條路是“飲鴆止渴”，還是救不了美國經濟。原因在于，所謂“有毒資產”，就是由于大量金融資產縮水所構成的不良債權，要避免金融危機的再度爆發，就得為這些違約債務找到出路。這些出路在次債危機爆發后我們已經看到了，基本是兩條，一條是由聯儲來充當這些有毒資產的買家，因為聯儲有創造貨幣的無限能力；第二條是聯儲用購買國債的辦法為美國政府融資，然后由美國政府出面拿這些錢來挽救那些“大到不能倒”的銀行和企業。我們看到，美聯儲在9月初提出的新刺激政策雖然包括了三條內容，但目前叫得最響的就是新的購買資產計劃，甚至已經有聯儲官員提出要以每月1,000億美元的規模來購買資產，至于購買金融機構的爛資產還是購買美國國債，美聯儲還沒有說明，但我看還是不會脫離以前的那兩條路子。

問題在于，美國的有毒資產規模過于龐大，美聯儲能買得過來嗎？到2008年底，美國僅衍生金融品的市值就高達416萬億美元，還有分別達幾十萬億美元的貸款和債券。次債危機爆發后美聯儲原來以為，這些有毒金融資產雖然規模龐大，但是是以“三角債”的方式由金融機構互相持有，可以通過統一的清算行動來大為化解，所以2008年初曾組織了美國的幾十家大銀行聯合清算CDS，結果是在總計62萬億美元的該類金融產品中僅清算了12萬億美元就搞不下去了，說明實際金融壞帳規模要大得多。此外，衍生金融泡沫的破滅是因為底層的各種貸款如次貸、商業地產貸款等由于地價和房價下跌等原因無法歸還，到今年上半年與次貸爆發時的2007年7月相比，商業地產和住宅價格都已經下跌了40％以上，而9月當月，美國止贖房的數量首次超過了10萬套，這些都說明美國金融大廈的底層結構，比次債危機爆發時還要差，而且差得多，所以如果美國爆發新的金融危機，就一定會比上次來得更猛烈。

日本在資產泡沫破滅后的15年中，總計處理掉了約1.5萬億美元的壞帳，約占當時股市與地產總值的10％。如果在總計500萬億美元左右的美國金融商品中有5％是壞帳，就是25萬億美元，就是目前美國廣義貨幣M2的2.8倍，所以美國的第二輪貨幣定量寬松政策，并不是對著美國的實體經濟以及失業率等來的，而是主要為了應付即將到來的新的美國金融風暴。美國在次債危機爆發后成功地控制住了廣義貨幣的增長，M2的規模從危機爆發前的7.4萬億美元增加到目前的8.7萬億美元，但是如果為了購買有毒資產不得不放出幾十萬億美元的貨幣，美元的信譽何在呢？前面說過，中國等貿易順差國家之所以會不斷增持美元資產，是因為美元資產可以保值增值，如果美國用美元貶值的辦法來向中國等貿易順差國家轉嫁債務危機，國際資本就不會繼續流入美國，甚至會大規模從美國流出，美國經濟的大蕭條就會真正來臨。

現在看，美國的金融商品新的兌現高峰應該出現在明年，美國政府與美聯儲出臺新的刺激政策就是在給美國經濟與金融市場“預熱”，但是這場危機是逃不過去的，我們將會看到的，是由于美元貶值所掀起的貨幣狂潮和世界性的嚴重通脹，以及世界經濟在美國經濟再度探底后跟隨其二次探底。

(毛崇才 編輯)

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