外匯市場回顧及展望：2011年加元走勢將獨樹一幟

加拿大經濟在經歷了2009年短時間的劇烈衰退后，2010年經濟形勢相對良好。其良好表現不僅僅在于沒有銀行倒閉或者要求政府注資，還在于金融危機期間和復蘇初期信貸一直在增長。現如今，加拿大就業和經濟活動已經回到危機前的水平，這在七國集團(G7)獨樹一幟。2010年6月1日，加拿大宣布將基準利率調升25個基點至0.50%，成為七國集團(G7)中在全球金融危機后首個加息的國家，隨后，更是兩度加息25個基點至1%。也正因如此，澳元在商品貨幣中重要的地位已逐漸被加元所取代，加拿大安全的銀行體系，以及加拿大與美國經濟的依存關系，都令投資人轉而爭相追捧加元，使加元在2010年未受匯市震蕩影響，全年保持在相對強勢水平。

2010年加元維持強勢水平 整體走勢較為平靜

2010年歐元和美元輪番的折騰，而加元走勢卻是波瀾不驚，無論其他貨幣如何演繹，其表現出了事不關己之態，基本上維持在0.99至1.08一個近千點的區間運行。

加元在本年度走勢為何如此平淡呢？因經過2009年加元的走高，加元的強勢已經成為通脹的主要拖累，加拿大2月份消費者價格指數較上年同期上升2.1%，創2008年12月以來的最高水平，超出央行制定的2%的通脹目標，因此奠定了加拿大央行加息的基礎，加央行需要加息來抑制過高的通脹。加元強勢令該國出口受到影響，嚴重的影響了金融危機后的經濟恢復，因此加拿大官方很可能有意打壓加元匯價，防止其繼續走強。

作為北美自由貿易區成員國，毗鄰美國的特殊環境更使得加拿大深受美國經濟放緩帶來的傷害。從2010年加拿大第二季度，第三季度GDP數據的不良表現證明加拿大經濟增長放緩速度比央行預測更為迅速。市場在美國推出量化寬松貨幣政策和歐債危機雙重夾擊之下，加元也只能配合美國而持穩。目前，加拿大央行仍難逃美聯儲的陰影，后市美聯儲的政策方向仍將左右加拿大的利率走向。

兩大因素導致加拿大經濟迅速降溫

作為北美自由貿易區成員國，美國經濟狀況近年來對加拿大經濟有極大的影響力。目前，美國經濟緩慢復蘇，也為加拿大經濟預期蒙上陰影。況且，加拿大就業意外下滑，房屋開工年率亦下降，也顯示出加拿大國內經濟復蘇乏力。全球經濟疲軟，加元匯率卻居高不下，導致出口下降，也成為制約加拿大經濟增長的主要因素。同時，中國經濟增長減速亦可能威脅加拿大以大宗商品驅動的出口。雖然加拿大在2008年和2009年全球經濟衰退期間保持強韌，但這次無法避免美國需求疲弱的沖擊，而且此次加拿大消費者將不會再有同樣的能力來幫助推動經濟增長。

一、全球經濟復蘇形勢趨弱導致出口下滑

加拿大經濟向來是以出口資源型產品帶動，對于外部環境變化較為敏感。由于當前全球經濟復蘇形勢趨弱，特別是其高度依賴的美國市場由于高赤字和高失業率的困擾，經濟增長難以提振，需求萎縮，導致加拿大出口下滑。另外，美國近期為刺激經濟增長而實施的定量寬松貨幣政策使美元貶值，加元對美元持續堅挺，更不利于加拿大出口。

加拿大央行在其最新發表的《貨幣政策報告》中指出，全球經濟復蘇“進入了一個新階段”，經濟前景存在高度不確定性。加拿大財政部長詹姆斯•弗萊厄蒂日前說，加拿大經濟快速增長的時期已經過去。

二、加拿大央行緊縮措施導致房市轉冷

加拿大經濟得以在金融危機后較快恢復增長，除了外部因素外，國內房地產市場火爆也是一個主要原因。2009年年初，加拿大政府推出旨在刺激經濟復蘇的經濟行動計劃，其中與房地產相關的稅收減免和資金投入金額高達78億加元，再加上超低的房貸利率，促使房地產市場從金融危機后的蕭條中轉旺，有力地推動了經濟復蘇。但是，2010年4月份，加拿大政府開始收緊住房貸款，將非自住房屋貸款的首付比例從5％大幅提高到20％。7月份，安大略省和大不列顛哥倫比亞省開始實行統一銷售稅，使得購買新房稅負上升。

此外，因擔心通脹抬頭以及利率過低、消費者過度借貸影響經濟可持續發展，加拿大央行從2010年6月份開始連續三次加息，將基準利率從0．25％的歷史最低水平提高至1％。

這些因素均對房地產市場產生影響，導致房市轉冷，第三季度住房投資下降1．3％，為2009年第一季度以來首次下降，經濟增長也隨之受到拖累。隨著經濟行動計劃于明年到期，經濟拉動力將進一步減弱。

企業投資將成為加拿大經濟增長重要驅動力

隨著經濟逐步復蘇，全球主要發達經濟體可能采取緊縮財政政策，以降低財政赤字。加拿大央行認為，許多發達國家就業市場疲軟和正在進行的金融去杠桿化操作將使其經濟增長步伐放緩，特別是美國經濟復蘇會因此弱于預期。新興市場經濟體的增速也可能會因財政和貨幣政策收緊而出現一定程度的回調。這些都將抑制加拿大出口，因此企業投資對加拿大經濟的拉動作用就變得舉足輕重。

加拿大統計局剛剛公布的報告顯示，占企業投資約五成的廠房和設備投資第三季度增長4．6％，為2010年以來最強勁季度增長，亦為2005年以來首次季度增速超過4％。其中，機械和設備投資增長6．5％。這對于急劇降溫的加拿大經濟來說無疑是一個好消息，為其未來增長帶來一線曙光。

市場預計稱，加拿大2011年國內生產總值(GDP)增長3.2%，2010年預估為增長3.1%，2012年為增長3.1%，今明兩年增長預估為過去四年中最快的。金融危機導致該國國內生產總值(GDP)累計下降3.4%，與之相比，美國的降幅超過4%，歐元區為5%，日本更是達到8%。

2010年加央行政策變化及2011年政策預期

2010年度，加拿大央行首個利率決議維持0.25%利率不變，會后聲明重申其在第二季度末以前保持利率在該水準的有條件承諾。并小幅下修了對2010年的經濟前景預估，稱美國經濟疲弱及加元強勁依然威脅著經濟復蘇。 并預計2011年第三季經濟產能將完全恢復，通脹將回復至2%的目標。第四季度經濟將出現3.5%的產能過剩。

3、4月的利率會議，承認經濟和通脹增幅強于預期，同時暗示尚未準備好提前升息，因經濟減弱，貨幣持續走強以及美國對加拿大出口的需求疲弱等。并表示核心通貨膨脹率略強于預期，主要是受短期因素影響和經濟活動增強的結果。通貨膨脹前景應當繼續受到國內需求增強、工資增長放緩和供應過剩等因素綜合作用的影響。

6月加拿大利率政策會議后，宣布將基準利率調升25個基點至0.50%，成為七國集團(G7)中在全球金融危機后首個加息的國家。加拿大央行未表示未來是否會繼續提高隔夜拆借率。加拿大央行表示，歐洲債務危機和全球復蘇的不均衡削弱了自己對經濟持續復蘇的信心。 鑒于經濟前景仍存在相當大的不確定性，任何進一步收緊貨幣政策的舉措都將依據國內和全球經濟的發展而進行審慎評估。加拿大央行指出，加拿大經濟已連續兩個季度強勁增長，近一段時間的經濟活動基本符合央行預期，通脹情況也是如此。隨后，7月及9月利率政策會議兩度上調基準利率調升25個基點直至1%。

加拿大央行10月起暫停加息，并在聲明中著重強調了強勢加元對經濟增長的威脅。加國央行強調稱，出口減少限制經濟成長，為在一段時間內保持利率不變鋪路。并稱，2010年第三季度家庭支出高于預期，同時商業投資強勁。但是凈出口低于預期，并繼續對經濟構成巨大拖累。該行稱：這凸顯了此前識別到的風險，即令人失望的生產力表現和持續強勢的加元可能損及凈出口的復蘇。加拿大央行的政策聲明較以往更為溫和，其中包括三點轉變，首先，加拿大央行稱全球風險有所增加，其次加國央行承認2010年第二季度經濟活動較10月貨幣政策報告的預計更為疲軟，第三，盡管10月消費者物價指數(CPI)出乎意料地表現出上行壓力，但其仍舊表示通脹動能與預期水平大體一致，并稱影響物價的潛在壓力大致未變。市場預計只要美聯儲(FED)實施量化寬松政策，加拿大央行將維持利率不變，并預計加國央行最近一次升息將在2011年7月。

至于加拿大央行下次升息的時機，分析師多數認為會在2011年上半年進行，稱該央行料在2011年5月31日會把利率上調至1.25%。但12位加拿大初級市場交易員中，多數預估加拿大央行會在下半年升息，預估中值為央行會在明年7月升息。

鑒于加拿大央行曾暗示不希望和美國的利率有太大的差距，而美聯儲實際上是在進行量化寬松，因此排除加拿大第一季升息的可能性很合理。

外部力量仍舊是主導加元走勢的主要因素

原油及大宗商品價格與加元始終成正相關關系，2010年年初原油價格承2009年年末的國際原油市場走勢，受寒冷氣候及投資者紛紛進入大宗商品市場等因素的影響一路上揚。加元兌美元亦跟隨原油走勢大幅上漲，并最終在四月底時原油漲至86美元每桶，加元兌美元則突破平價水平；進入5月份原油出現暴跌行情，加元兌美元隨即觸及2010年最低水平；進入冬季以來，受到歐洲寒冷氣候影響，原油及加元再度上演年初的上漲一幕。

美元匯率和全球原油供需平衡已經成為影響國際原油市場走勢的主要因素。年初寒冷的天氣和2月份歐元區希臘等國的債務危機也成為對油價推波助瀾的重要因素。由于中國經濟在全球經濟危機中的突出表現，中國經濟在世界上的地位越來越高，中國因素也成為影響油價的重要因素之一。

2009年以來，投資者在看到經濟出現拐點信號而進入股市的同時，也因石油需求會隨經濟大勢反彈而加碼原油市場，這使上述兩個市場出現了同向諧振。進入1月份，由于油市炒家的關注點轉移至宏觀經濟面，2010年上半年二者基本走勢更是完全一致，表明上半年多數時間投資者更加關注全球經濟的恢復情況，而道指則明顯成為了油市炒家的風向標。

2011年加元走勢展望（財訊網獨家分析）

一、歐債危機及美國經濟不確定性令加元受益

2010年，歐元飽受歐債危機的折磨，而美元在未來所面臨的極端挑戰或將令澳元和加元繼續受益。在美元和歐元這兩大儲備貨幣不穩定且受到削弱的情況下，投資者尋求替代貨幣的意愿將加強，最近的價格變動以及資金流入澳元和加元正暗示這一情況將會出現。鐵的事實顯示，投資者逢低買入澳元和加元兌美元將支持澳元和加元中期以來走強。美國經濟指標將進一步改善，而美聯儲和商品貨幣所在國央行的加息時間和幅度都存在差異，加元預計將在2011年表現優異，并跑贏澳元和紐元。

二、2011年加元或因成為美元的替代投資品而受益

11月初以來，加元兌歐元上漲6.5%，兌澳元上漲2.3%，兌日元上漲3.4%，為同期僅次于美元、表現第二強貨幣。加元因其被視為美元的替代投資品而受益。但實際上，由于加拿大在財政狀況、經濟基本面和金融系統等方面與美國大不相同，加元作為替代品在許多方面似乎都優于美元。更多的投資者認為加拿大經濟本身其實并沒什么問題，加拿大經濟很大程度上受到大宗商品以及新興市場國家經濟增長的影響，加拿大近期公布的強于預期的消費者價格數據令投資者預計加拿大央行可能提前加息，這些都將對加元構成支撐。但是從中長期來看，加拿大經濟放緩跡象以及加拿大央行緊縮力度減弱意味著加元表現可能將受到抑制，投資者購買北美資產的意愿將被沖淡。加元強勢可能還不會終結，但或將減弱。

三、加元或受益于儲備貨幣多元化

自2008年爆發國際金融危機以來，美元的霸權地位受到廣泛質疑，尤其是美聯儲實行定量寬松貨幣政策更被視為放量印鈔，對世界經濟不負責任的行為，改革現有的貨幣體系被各國領導認為是必要而迫切的。一些發展中國家逐步降低美元在外匯儲備中所占比例，增加其它貨幣的儲備，加元有望在這種新形勢下獲得更多青睞。

金融危機中雖然加拿大經濟也飽受沖擊，但它很快從衰退中走向復蘇。加拿大央行是G7央行中最先加息的央行。加元匯率雖然也大幅波動但表現還是相對比較強勢的。一些發展中國家將加元納入外匯儲備行列。

俄羅斯央行第一副行長2010年6月中旬接受采訪時曾表示，俄羅期已將加元納入外匯儲備行列。并降低美元在外匯儲備中的占比。俄羅斯是世界第三大外匯儲備國。隨著外匯儲備向多元化發展，加元可能會因其較好的基本面和穩定性而受益。

四、2011年加元兌美元均價或維持在平價上方

加元將來將呈現進一步強勢，以為加元兌美元2011年均價或維持在平價上方。由于加拿大央行正預備脫離美聯儲單獨加息，可以證明加元遠景仍然優良，2011年加元兌美元正在平價上方將歸納持續強勢。

加拿大統計局(StatsCan)數據顯現，加拿本人庭負債占收入程度到達創紀錄的148%，數據自1990年代以來初次跨越美國。但是，家庭債權是次要擔心要素。只需經濟條件允許，加央行就將挑選立即加息，從而避免負債程度從當前高位進一步上漲。

(崔凱 撰稿)

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