海外投資者投什么？遲到股市但不會錯過債市

曹陽?中國金融資訊網人民幣頻道特約專欄作家

隨著2014年中國資本市場加大了對外開放力度，海外資金流入、境內藍籌股票的低估值也成為市場看好A股市場的重要理由。從2014年11月滬港通開通后，南下流入滬股的資金在2014年使用效率一度較高，余額占比快速下降至75%，但在2015年至今的流入變得較為平緩，目前余額占比為66%。但隨著歐洲央行推出QE，瑞士、丹麥等更多國家央行加入負利率行列，中國債券市場高息票收益更顯突出。我們預計對於海外投資者而言，他們或遲到股市，但不會錯過債市。

我們認為估值低並非引導資金流動的決定因素，因其既取決於市場風險偏好變化，也在於遠期盈利情況的貼現。其中后者取決於投資者經濟、企業經營看法。從花旗經濟意外指數來看，中國在2014年3季度后的大部分時間均處於負值，顯示海外投資者對於中國經濟看法較為謹慎。海外避險情緒較高、企業盈利下行周期和市場高波動率，預計未來股票市場資金流入可能低於市場預期。

與股票市場不同，我們認為海外投資者對於債券市場仍將看好，這基於全球貨幣環境依然寬鬆、中國息票收入較高和主權信用穩定三個因素。

首先，海外流動性環境對於全球高等級債券仍將是支援性的。1月22日歐洲央行推出了1.1萬億歐元的QE，丹麥、瑞士、澳大利亞等國家紛紛降息跟隨，而美國經濟緩慢復甦使美聯儲加息時點並未提前。

其次，發達國家的量化寬鬆政策使全球長期國債收益率大幅收窄，而投資中國債券市場仍有較高的絕對收益。此外，相對於發達國家央行已將利率降低至0附近，而中國央行寬鬆政策仍在途中，利率看跌期權依然存在，也使收益率仍有下行空間。

最後，中國主權信用情況依然穩定，這既在於財政的可維持，也在於人民幣匯率穩定。

綜合以上，我們認為相比高波動的股票市場，海外投資者或更青睞我國債券市場。隨著境外央行和金融機構資金流入，從趨勢上說，債券收益率仍有下行空間，這既有助壓低境內企業融資成本，也拓寬了企業直接融資渠道，利於多層次資本市場建設。

(作者系浦發銀行金融市場部高級分析師，經濟學博士。)

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