天相投資：維持中茵股份中性評級

天相投資認為，中茵股份結算進度低于預期，但盈利能力提升較快，維持公司“中性”評級。

天相投資2月25日研究報告中認為，中茵股份(600745)2009年歸屬母公司凈利潤下滑48.9%，主要原因在于：公司2008年債務重組和政府補助收益合計1.1億元，導致當年營業外收入很高。剔除非經常性損益之后公司2009年歸屬于母公司凈利潤同比增長90%，主要得益于盈利能力的提升。公司2009年底資產負債率為78.73%，剔除預收款項（3.0億元）之后的真實資產負債率為65.9%，在行業當中處于較高水平。剔除預收款項之后的真實速動比率為0.8，短期償債壓力較大。

公司2009年底賬面現金1.9億元，比年初增加0.9億元，主要得益于銀行借款帶來的現金流入；其中，經營現金流為0.3億元，現金情況較為一般。暫不考慮公司2009年度非公開發行預案，天相投資預計公司2010-2011年的每股收益分別為0.46元和0.63元，以昨日收盤價8.63元計算，對應的動態市盈率分別為19倍和14倍，雖然公司是布局三四線城市的小型開發商（三四線城市市場潛力較大、價格風險較低），但其估值水平在行業中已處于中間水平，并且其財務狀況有待進一步改善，天相投資維持公司“中性”評級。

(王培賢 編輯)

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