【大行言論】安信證券維持桂林旅游中性評級及3個月目標價15.00元

安信證券分析師發表研究報告，仍舊維持桂林旅游(000978-CN)“中性_A”的投資評級，3個月目標價為15.00元。基於公司今日發布“旗下三景區門票提價獲批”公告︰根據桂林市物價局的批復，公司旗下的銀子岩、龍勝溫泉和豐魚岩三個景區的門票將分別於2010年的3月、2月和3月執行提價。其中，銀子岩景區的門票價格將從50元/人次調至65元/人次；龍勝溫泉景區的門票價格將從98元/人次調至128元/人次；豐魚岩景區的門票將從60元調至70元。

報告認為此次景區提價必將大幅推升公司業績︰一般而言，門票價格的上漲對客流有一定的擠出效應，從而造成對提價效應的預測難度；但認為公司旗下景區的此次提價並沒有擠出效應的障礙，這是因為近年受到各種事件性影響，旗下景區的客流量處於窪地期或者相對停滯期，未來客流增長向上的概率非常大，故而此次提價將直接轉化為業績的大幅增長。以2009年的客流量為基礎來測算提價對業績推升的貢獻，其中，龍勝溫泉將因提價貢獻的淨利潤增量約為578萬元；豐魚岩景區貢獻的增量約為60 萬元；銀子岩景區貢獻的增量約為1059萬元；合計1697萬元，在不考慮客流增長的前提下，提價對業績推升的作用是非常顯著的，約為2008年公司淨利潤的1.3倍。

另外，因為此次提價公告所公布的三景區在2009年的接待情況好於我們預期，故而我們調高了2009年業績；並考慮到2010年及後續年度的提價影響，也相應調整了2010年和2011年的業績。公司在此次公告中還公布了銀子岩、龍勝溫泉和豐魚岩景區2009年的接待量，分別為100萬人次、14萬人次和17萬人次，都要略好於我們之前的預計，繼而推測2009年灕江游船的接待情況也將會延續當年三季度的情況，故而我們調高了2009年淨利潤到4000萬元。結合到之前對提價效應的測算，並考慮到一定的客流增長，在原來基礎上調高2010年和2011年淨利潤分別到6400萬元和8560萬元。

報告調高了公司2009年-2011年EPS分別到0.23元、0.36元和0.48元，因為公司增發方案未最終確定，所以在業績預測中未作考慮；目前來看，公司估值已經遠遠超過了本行業應有的平均水平。該股今日持平，報14.36元。

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FINT[PFSTBMX,175,176,182,192,208]

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