美林證券：12月貨幣供給年率增長觸頂下行

美林認為，12月數據顯示貨幣供給年率增長觸及頂峰后放緩，信貸開始緊縮，并且2010年上半年將有更多熱錢流入。

美林證券（Merrill Lynch）中國經濟學家陸挺博士1月15日發布分析報告指出，12月數據基本與市場預期和美林證券預期一致。12月新增貸款上升至3,798億元人民幣，11月為2,948億元人民幣。由于比較基數上升，12月貸款由年增33.8%進一步下跌至年增31.7%，而12月M0、M1和M2貨幣供應增長觸及頂峰后，分別放緩至年增11.8%、32.4%和27.7%，此前11月分別為年增15.0%、34.6%和29.7%。

新增貸款統計分析顯示，12月新融資正集中在中期至長期，有2,632億元人民幣是企業融資（11月為1,626億元人民幣），并且有1,930億元人民幣為家庭融資（11月為2,012億元人民幣）。相反，短期企業貸款和票據持續收縮。

盡管2010年新增貸款總額可能將限制在7.5萬億元人民幣（低于09年的9.6萬億元人民幣），但要達到7.5萬億元人民幣貸款仍然存在困難。各銀行在1月第一周新增貸款達驚人的6,000億元人民幣，而財政監管正采取行動通過“窗口指導”進行干預，過去兩周央行票據利率上升，并且存款準備金率上升了50個基點。美林預計將有來自財政監管者的更多緊縮措施出臺來抑制2010年銀行貸款，特別是從2010年春季開始。

09年第四季度外匯儲備上攀1,260億美元，09年12月底外匯儲備達到2.399萬億美元。外匯儲備攀升的速度仍然較快，盡管較過去兩個季度的1,410億美元和1,779億美元的升幅有所放緩。將貿易順差（615億美元）和外資直接投資（263億美元）考慮在內，加上票息支付和資本流出，09年第四季度流入熱錢將大約為480億美元。值得指出的是，12月外匯儲備上升僅104億美元，大幅低于10月的557億美元和11月的605億美元。然而月率波動是正常的，不足以顯示資本流出中國。

自09年9月以來每月熱錢流入預計為150億美元。進入2010年新的一年，熱錢流入步伐將很輕松翻倍達到美元300億美元，原因在于12月出口增長大幅高于預期（年增17.7%），點燃了市場對于人民幣兌美元將在2010年脫鉤的預期。資本流入上升將可能導致中國央行使用存款儲備金率來吸收過剩流動性和延遲升息至2010年第四季度。

(宦翔 編譯)

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