凈利潤增6倍,主業貢獻2%,美菱電器(000521)中報上演"輸血式增長"神話

美菱電器（000521）日前公告稱，預計公司上半年凈利潤增加591%。不過，這只中報業績暴增的家電“黑馬”背后藏有隱情。中國證券報記者注意到，公司上半年凈利潤達到2.1億元，但是其中投資收益和政府補貼合計高達2.062億元，占比高達98%，而公司真正來自家電主業的凈利只有可憐的380萬元。

　值得關注的是，美菱電器自2007年以來，投資收益、政府補貼等非經常性損益在凈利潤中占比都非常高，甚至成為公司業績增長的“主引擎”。對于這種過多依賴出售金融資產和拿政府補貼的“輸血式增長”方式能否持續，引人深思。

　雙管“輸血”業績迎來6倍增長

　美菱電器在預增公告中解釋業績增長的原因是，公司報告期內出售部分可供出售的金融資產獲得稅后投資凈收益約11458萬元。另外一部分收入則是政府補貼，計入本年度合并報銷稅前利潤約9162萬元。

　以上兩項總計高達20620萬元，占到美菱電器上半年凈利潤21000萬元的98%，扣除這兩塊，公司可持續性業務產生的凈利潤僅為380萬元，簡單測算，美菱電器10.18元的增發價對應的市盈率高達101倍。

　出售科大訊飛股票與獲取政府補貼是美菱電器中報業績暴增的主要原因。

　截至2009年年底，美菱電器持有的可供出售的金融資產主要是科大訊飛370萬股流通股。自2010年開始，美菱電器就開始不斷減持，截至6月17日，美菱電器通過深交所競價交易系統出售科大訊飛股份309萬股，扣除成本和相關交易稅費后投資凈收益合計9759萬元。

　隨著所持科大訊飛股份的不斷減少，這部分投資收益也將難以為繼。截至6月17日收盤，美菱電器尚持有科大訊飛60萬股，以科大訊飛7月14日收盤價35.11元計算，該部分股份的總市值僅為2100萬元。

　不僅如此，“粉飾”公司業績的另外一部分收入則是政府補貼。根據美菱電器6月30日的公告，美菱電器下屬長虹空調收到綿陽市財政局撥付的高效節能產品推廣財政補助資金3969萬元，再加上其他名目繁多的補助，如促進工業經濟平穩較快發展獎勵、市社保企業崗位補貼、省財政特定就業政策補助、地震災后恢復重建財政貼息資金等補助資金，計入本年度合并報表稅前利潤約9162萬元。

　此外，由于空調高效節能補貼政策調整，空調企業所能獲得的該項補貼也將隨之大幅下降，長虹空調上半年所獲得3969萬元的補貼額度也將難以持續。

　中國證券報記者注意到，實際上近幾年來，依靠“輸血”保增長，已經成為美菱電器的習慣性成長模式。

　美菱電器2009年實現凈利潤3.01億元，同比增速達到驚人的1000.19%，但是扣除非經常性損益后的凈利潤僅為6889萬元，公司當年非經常性損益高達23229萬元，其中獲得政府補助為5555萬元，獲得投資收益21283萬元。

　2008年美菱電器非經常性損益項目較為正常，僅為412萬元。

　但在2007年，非經常性損益對美菱電器居功至偉。公司當年凈利潤為1764萬元，扣除非經常性損益后則虧損3614萬元。

　主業微薄凈利引發機構“甩貨”

　美菱電器7月9日中期業績預增近6倍的重大利好公布后，公司二級市場卻表現背離。當日成交量突然大幅增加，高達19萬手，其后幾天連續收陰，成交量都在10萬手左右。

　就在美菱電器7月9日發布預增公告的當天，已經有家電行業明星研究員給各大基金經理發布研究報告，對美菱電器過多依賴投資收益、政府補助等短期收益的風險予以提示。

　這份研究報告稱，美菱電器預計2010年中期公司凈利潤2.1億元左右，同比增長591%，約合每股收益0.51元左右，其中出售科大訊飛（002230）所得稅后凈收益約1.15億元，貢獻每股收益0.28元，獲政府補貼貢獻約0.18元，明確可持續性經營業績0.05元。7月14日，公司股價收于9.58元，低于10.18元的增發價。

　有業內研究員表示，“美菱電器7月9日的預增公告出來后，包括基金在內的不少機構紛紛開始賣出美菱電器股票，理由很簡單，除掉總計2億元的投資收益和政府補貼，公司上半年凈利潤不到400萬，在冰箱行業上半年高速增長的背景下，如此的主營業務盈利能力讓人質疑。”

　在主營業務方面，美菱電器冰箱業務的增速也低于行業水平。根據產業在線的數據，今年1-4月，冰箱內銷市場為1810萬臺，同比增長52%，美菱電器則為139萬臺，同比增速為50%。在出口市場，合計出口量為589萬臺，同比增長23%，但美菱電器僅為11萬臺，增速僅為7%，同比之下，美的電器、海信科龍的增速均超過70%。

　美菱電器今年4月公告，公司計劃以不低于10.18元價格實施定向增發，募集資金不超過12億元，投向高端冰箱生產基地等3個項目。

　“格力電器、美的電器這類市場白馬股當前市盈率都在10倍左右，100倍市盈率的增發會有多少人去參與呢？目前機構都已經開始用腳投票了。”前述研究員表示。