銀華基金投資總監王華:從調結構中尋找主題投資機會

銀華基金投資管理部總監王華表示，今年市場的震蕩格局還將繼續，流動性也趨緊，在此背景下，去年由流動性推動的總體機會很難再現，應該轉向關注“經濟發展方式轉變”政策下的結構性機會。行業方面，汽車、消費、低碳經濟是基金投資的主線。

“經濟發展方式轉變”是投資主旋律

與王華的交流首先從“兩會”熱點談起。“今年宏觀經濟政策的基調已經基本確定，在‘兩會’期間不太可能出現大的調整，事實也是如此，因此，‘兩會’沒有對大盤構成太大的影響。我們比較關注‘兩會’推出的關于‘轉變經濟發展方式’的相關政策以及由此可能帶來的結構性機會。”王華分析，目前市場一致預期2010 年GDP 增速將在9.5%以上，《政府工作報告》提出2010年GDP 增長8%的目標，其意義在于表明，在中國經濟實現復蘇之后，政府已經把主要精力放在提高經濟增長質量上來，中央重視經濟發展的質量更甚于增長速度，其主要方式就是努力轉變經濟發展方式和調整經濟結構。從經濟自身規律、管理層意愿來講，2010年都將是中國經濟努力實現轉型的一年。

在此思路下，從調結構中尋找主題投資機會，將仍然是未來的投資方向。王華認為，傳統產業特別是存在一定產能過剩壓力的周期行業，其增長中樞將面臨系統性下降，很難找到大的投資機會；相反，政策鼓勵的新興產業，開始進入加速增長階段，可以享受一定的估值溢價。新興行業將圍繞節能減排、擴大消費、低碳經濟等方面展開。值得重點關注的是城鎮化、節能減排、新興產業、區域經濟、文化產業等。

正確解讀流動性狀況

在談到今年流動性是否足以支撐實體經濟和資本市場發展時，王華表示，由于2009年信貸的創紀錄投放，市場流動性狀況非常寬松。在高基數的作用下，指示流動性狀況的多項指標目前已經在頂部區域運行，2010年將趨于下行，在此意義上可以認為2010年流動性趨緊。同時，實體經濟對流動性的需求可能還會上升，也將分流一部分原來投入資本市場的資金。2010年能夠為資本市場流動性形成正貢獻的，主要是儲蓄存款和外資流入。不過，居民儲蓄流入股市在市場單邊上揚財富效應凸顯之后更容易發生，預計今年的儲蓄流動規模未必達到2007年；對于外資的持續流入，需要較為明確的人民幣升值預期，這可能在今年年中才能做出更準確的判斷。

仍將延續震蕩格局

今年以來，在政策退出的預期下，A股仿佛失去了明確的方向，市場和投資者心理都陷入了“糾結”之中。“對于投資者來說，最近進入預期混亂階段：一方面，之前對政策的提前緊縮沒有心理準備，對緊縮政策出臺的背景、力度、未來的方向也都不能形成明確的認識；另一方面，部分投資者開始懷疑政策退出之后，中國經濟復蘇持續性的問題。近期關于‘經濟二次探底’的非公開討論，充分反映了市場的這種心態。今后一段時間經濟與政策的蹺蹺板效應可能將會使得市場走勢顯得有些凌亂。”王華說。

對于導致市場走勢不明朗的原因，他歸納為三方面的不確定性：第一，國內通脹形勢是否會持續性走高，進而引發更為嚴厲的宏觀調控政策；第二，在政府連續出手管控房地產市場的背景下，地產成交和房價是會階段性修正還是出現較大幅度的下滑；第三，市場預期美國經濟在下半年增速放緩，是否會導致中國出口再度走弱，進而導致經濟的再次下滑。

王華認為，在今后一段時間，經濟與政策的蹺蹺板效應仍將是影響A股走勢的主要因素。宏觀經濟數據向好，緊縮力度加強；宏觀數據不好，市場擔心經濟下滑。不過，從估值上來看，目前市場總體比較合理，除去部分概念股票，并不存在系統性泡沫。這些因素的作用下，市場的震蕩格局有望延續。

投資選擇： 汽車+消費+低碳經濟

相比2009年底，市場環境已發生了微妙變化，國內的緊縮調控政策陸續釋放，歐洲債務危機也令多家機構看空歐元，認為歐洲區域經濟復蘇前景黯淡。在這種新形勢下，銀華今年的策略重點是否會做調整？投資主線是什么？

對此，王華表示，從2009年底開始，公司投研團隊對2010年股市的基本看法就是市場將從流動性推動轉變為盈利推動，投資上將從把握大的總體機會轉變為結構性機會。盡管目前市場走勢不明朗，但宏觀經濟復蘇的趨勢以及政策退出的大方向，基本在預期之內。他說，“雖然緊縮調控的時間比預計要早一點，同時歐洲債務危機也是新出現的情況，但這兩個因素并不會導致我們對市場的看法發生大的變化。不過，這兩個因素也使我們意識到今年應更為重視‘經濟發展方式轉變’政策下的各受益行業，以降低政策變動和外部因素對投資的影響。”

他強調，今年作為是國家啟動以內需為主導的經濟增長模式，調整經濟結構的元年，在未來的行業選擇和個股選擇方面，汽車、消費和低碳經濟因受益于產業政策調整，將作為基金投資的主要線索，其中的優勢企業成長速度很可能超出市場預期。同時，也相對看好估值相對較低，由于自身的產業結構調整等原因迎來黃金發展期的周期類行業。