天相投資：維持濱化股份增持評級

天相投資認為，濱化股份業績對環氧丙烷的價格彈性大,均價每變動100元/噸將影響EPS0.04元，預計四季度公司的毛利率將有所上升。暫時維持增持評級。

天相投資10月15日研究報告中指出，價格彈性大,定價能力有待考驗。公司業績對環氧丙烷的價格彈性大,均價每變動100元/噸將影響EPS0.04元。目前來看,公司環氧丙烷產能僅次于中海惠州,具有一定的定價能力,歷史上毛利率水平基本維持在20%-23%之間,目前處于歷史低點,考慮到10月份環氧丙烷價格已經上升到1.35萬元,接近四五月份的高點,我們預計四季度濱化股份(601678)的毛利率將有所上升,但是,由于中石化28.5萬噸/年環氧丙烷項目投產,新增30%的產能,無論內部消化還是外銷,都將對行業造成沖擊。成本優勢明顯,技術設備領先。公司原鹽完全自給,同時擁有三爐三機熱電裝置,電力自給率達到85%以上,自有發電成本為0.35元/度,低于行業平均上網電價,自備水庫生產用水成本為0.6元/噸,節約成本2.7元/噸;燒堿用電以及環氧丙烷消耗丙烯均低于行業平均水平,公司相對于非中石化,中海油系的環氧丙烷企業具有明顯的原料優勢。盈利預測與投資建議:我們下調公司盈利預測,預計2010-2012年攤薄每股收益0.68元,0.74元,0.79元,對應前日收盤價18.86元,動態市盈率為28倍,25倍,24倍,由于公司業績對環氧丙烷價格彈性大,四季度相對三季度會有業績明顯改善的過程,暫時維持"增持"評級。我們將繼續關注公司超募資金和非募投項目的進展。

(何瑩 編輯)

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