保險業2015年9月保費收入點評：壽險重結構 財險仍中性

事件:上市保險公司於近日公布2015年1-9月累計保費收入數據。中國人壽累計保費收入約為3105億元。中國平安(601318,股吧)保費收入為2966億元，其中壽險保費1640億元，財險保費1216億元，健康險保費4.2億元，養老保險保費105.3億元。中國太保保費收入約為1428億元，其中壽險保費1602億元，財險保費706億元。新華保險保費收入約為856億元。

點評:1.壽險保費：總體增長，增速回落

2015年9月行業各家公司壽險保費收入的格局基本與上月一致。中國人壽、平安人壽、太保壽險和新華保險的單月保費收入分別為330億、145億、94億以及90億元。國壽單月保費收入自8月以來連續兩個月同比下降，9月降幅為1.5%。如我們上月所述，國壽上半年保費收入任務已達成，公司在下半年的主要目標是優化產品結構，減少躉繳主推期繳。平安9月的保費收入仍然增長強勁，9月增幅達22.4%。這樣平安下半年保費收入同比增速都保持在22%以上。太保的單月保費同比增速從上月的9.2%回落到5.1%，而新華的增速則從8.7%回落至3%。這說明太保和新華也開始注重優化業務結構。

除了保費收入任務已完成的國壽，其他幾家公司在下半年的表現均好於去年。在我國經濟疲軟、利率下行的宏觀經濟大背景下，監管層“放開前端、管住后端”，行業利好政策密集出臺，進一步增強了我們對於行業發展前景的樂觀預期。

2.財險保費:增長改善

2015年9月平安財險和太保財險的保費收入分別為146億元和80億元。平安財險保費收入同比上升12%，增速重回雙位數。太保財險的單月保費收入同比微升0.09%，終止了公司連續6個月的保費同比負增長。

宏觀經濟疲軟和車險費改后日益劇烈的競爭使得財險公司的經營日趨艱難。近日出臺的保險法修訂征求意見稿中在償二代的框架下取消了財險公司四倍資本的自留保費杠桿上限。在新的保險法實施以后，業務結構較好的財險公司可以增加保費量，享有規模優勢。但我們認為這種改變不足以逆轉整個財險行業中性的格局。

3.投資建議

考慮到保險行業上市公司良好的基本面以及業內普遍預期的行業利好政策，我們認為當前保險公司、特別是壽險公司被市場低估。我們繼續推薦保險行業的上市公司作為攻守兼備的投資標的。個股方面，我們推薦的順序為平安、國壽、新華、太保。

風險提示：宏觀經濟疲軟、資本市場下跌。