國信證券：維持時代出版推薦評級

國信證券認為，時代出版全面出擊，大力推行“四跨”戰略，維持推薦評級。

國信證券6月9日研究報告中指出，時代出版(600551)中標安徽、四川、湖南三地農家書屋采購，增厚EPS約1.2%。時代出版給安徽省農家書屋供貨的總定價為3300萬元，給四川、湖南等地供貨的總定價為1522萬元，三地合計4822萬元。不過這是碼洋（圖書定價或標價）的概念，并非真正的銷售金額，如果按照皖新傳媒在農家書屋中55%的折扣率計算，則意味著這將給時代出版帶來2652萬元的收入，進一步按照時代出版2009年12.9%的凈利率計算，將增加凈利潤340萬元，相當于增厚2010年業績1.2%。這一計算的前提是把農家書屋的銷售作為增量處理，而真的要把這部分從一般圖書的銷售中區分卻非常困難。

重組控股黑龍江新華書店集團連鎖公司，增厚EPS約2.7%。時代出版計劃與黑龍江出版集團有限公司合資，重組黑龍江省新華書店出版物連鎖經營業務。總投資不超過3億元，時代出版不低于51%，以現金出資；黑龍江出版集團不高于49%，以評估后黑龍江省新華書店圖書批銷中心、黑龍江新華書城、黑龍江省新華書店儲運公司的全部貨幣和非貨幣資產出資。

關于此次合資，有幾點需要注意：（1）此次重組黑龍江新華書店集團連鎖公司，并非重組黑龍江新華書店集團，包括黑龍江省新華書店圖書批銷中心、黑龍江新華書城、黑龍江省新華書店儲運公司。（2）此次重組的資產不包括市縣級新華書店，也不包括中小學教材發行業務。（3）如果按照重組資產的評估價值計算，不超過1.5億元，若按照行業10%的ROE計算，重組資產的凈利潤約1500萬元，此次合資將給時代出版貢獻770萬元凈利潤，增厚幅度2.7%。

維持“推薦”評級。因一系列的戰略合作尚未最終確定，時代出版暫時維持之前的盈利預測，20110-11年的EPS分別為0.67元和0.62元（均按照增發后股本計算），當前股價下對應的PE不到30倍，估值處于傳媒行業的低端，國信證券維持推薦的投資評級。

(王培賢 編輯)

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