反彈過后商品市場分化加劇

進入12月，國內商品期貨市場一改11月快速下跌走勢，在金屬以及化工的帶領下走出了一波反彈行情。銅價從12月初至今已經反彈近6個百分點，而前期受到資金追捧的棉花也反彈了近8個百分點。筆者認為，三大因素導致商品市場強勁反彈。

首先是市場對于政策調控的消化。11月份應該是我國宏觀經濟調控政策轉向的時間窗口。迫于不斷上漲的物價壓力，國家出臺了一系列的調控措施，上至央行重新啟動加息，連續提高存款準備金率，下至期貨交易所提高保證金水平，取消手續費優惠政策以及抑制各種投機行為。這些措施的密集出臺給期貨市場造成了壓力，市場人氣也受到嚴重傷害，期貨品種紛紛跌停，成交量和持倉量也大幅下滑。在政策的調控之下，農產品價格出現回落。進入12月，調控政策也進入效果觀察時期，這給了期貨市場喘息的機會，市場也迎來了消化政策調控之后的反彈行情。

其次是美元指數走弱帶動外盤商品價格走高。11月美聯儲推出QE2之后美元指數并沒有出現如市場預期的走弱行情，反而在歐債危機的影響下持續走強，再加上新興國家實施的資本管制以及國內緊縮政策都導致了外盤商品的走弱。然而我們看到，這次歐債危機明顯屬于老調重彈。就拿愛爾蘭來說，其財政狀況要比希臘好，甚至比美國的財政狀況也不會差。隨著市場對于歐債危機的擔憂回到理性，美元指數也應聲而跌，外盤大宗商品繼續走強，帶動內盤聯動。

最后是基本面的支撐。前期國內部分商品價格明顯帶有資金炒作的成分，然而基本面上供不應求的現狀也是資金炒作的現實背景。尤其是前期炒作比較嚴重的品種，比如棉花、橡膠、白糖等，雖然在政策嚴厲調控之下價格出現了回落，但是基本面上的支撐非常明顯。一旦政策面出現緩和的跡象，這些品種也表現出強烈的上漲欲望。另外就部分金屬品種而言，這次價格明顯表現出被動下跌特點。比如銅，從基本面上來看它明顯處于供需短缺狀態。而且估計明年銅市供需短缺36.75萬噸。隨著政策壓力緩解，這些被動性下跌的品種也表現出極強的反彈動力。

不過，現在仍然需要理性看待這次反彈。從政策調控的目標來看，此次政策收緊的主要主要目標在于抑制農產品價格過快上漲，管理通脹預期。而且從以往政策調控措施來看，只要農產品價格能夠得到有效抑制，政策面就會出現緩和跡象。但是我們看到，在這次反彈中所有的商品期貨都出現上漲，農產品價格也出現反彈，這與政策調控出現一些背離。因此后期是否會出現更嚴厲的調控措施以防止農產品價格過快上漲是我們需要密切關注的。

從這個層面來看，國內商品期貨也將呈現出分化格局，農產品板塊將受到來自于政策調控層面的壓制，反彈行情有限；而金屬以及化工品由于良好的基本面，同時也由于它們對于物價帶動效應不如農產品那么直接，在后期仍然處于上漲通道之中，短期需要注意來自于政策調控的系統性風險。

（中期研究院 趙先衛）

(田莉 編輯)

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