光大證券：給予芭田股份買入評級

光大證券認為，芭田股份稱為復合肥行業的"蘇寧電器"，隨著公司新模式業務逐步成熟,給予新業務20 倍的長期目標估值水平,新業務價值26 元.綜上所述,給予公司短期目標價18 元,長期目標價35 元,首次給予公司"買入"的投資評級.

光大證券9月8日研究報告中指出，"星星之火可以燎原","和原"模式打造復合肥行業的"蘇寧電器":芭田股份(002170)由于和原生態模式推廣的主要載體為配肥站和小型復合肥設備,而配肥站不要自建或租賃,公司需要付出的是物流成本和小型復合肥設備投資.其盈利模式就是通過"和原模式"來促進公司復合肥原料的銷售. 目前公司正在廣東地區進行"和原生態農業增值模式"的試點,試點時間約2年,試點的配肥站23 個,90%的合作零售商已實現了盈利.我們預計公司將在2011年初開始進行大規模的網點推廣,首先將是在廣東全省推廣,預計廣東全省網點數可擴張到500 家以上.同時公司也將在傳統的優勢覆蓋省份海南,廣西,山東,江蘇,浙江推廣.一旦網點數達到1000 個,成熟運營后下可增厚業績0.33 元/股,將給公司帶來巨大的利潤. 首次給予"買入"評級,給予短期目標價18 元,長期目標價35 元:考慮到公司傳統復合肥業務,以銷量100 萬噸,毛利率15.6%測算,未來在正常情況下能貢獻0.45 元/股業績,基于其不同于生產型企業的流通屬性,可以給予20倍估值,安全邊界為9 元.另外,"和原生態"模式是未來復合肥行業的一種發展趨勢,結合該模式的巨大發展空間及公司的運作情況,可適度考慮12 年的業績,而且高成長的新模式可以給予較高的估值水平,我們給予20 倍估值,給予新模式業務價值9 元.隨著公司新模式業務逐步成熟,擴張到4000 個網點后,單點年均銷售可超過1000 噸,年銷量400 萬噸,占未來復合肥年用量的約8%,貢獻業績1.30 元/股以上,給予新業務20 倍的長期目標估值水平,新業務價值26 元.綜上所述,我們給予公司短期目標價18 元,長期目標價35 元,首次給予公司"買入"的投資評級.

(嵇南濤 編輯)

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