第一創業：維持云南城投強烈推薦評級

第一創業認為， 云南城投轉讓城投同德公司41%股權,增厚凈利14475萬元。公司實際出資5100萬與同德實業公司成立合資公司。目前合資公司41%股權擬轉讓價格為2.34億元,較初始投資增值1.93億元。除了短期兌現業績承諾和盤活資金的考慮外,或許有其更為長遠的考量。維持強烈推薦評級。

第一創業12月7日研究報告指出，轉讓城投同德公司41%股權,增厚凈利14475萬元根據2009年10月28日的協議,云南城投(600239)實際出資5100萬與同德實業公司成立合資公司——城投同德,控股51%。目前合資公司41%股權擬轉讓價格為2.34億元,較初始投資增值1.93億元,轉讓成功將增加稅后凈利14475萬,轉讓后僅剩余10%股權。根據公告,城投同德公司目前經營的項目除了我們前期了解的大白廟舊改外,還參與了金刀營城中村項目的開發,該項目占地約370畝,建面達100-150萬平米(據此測算容積率4.0-6.0),目前尚未動工。由于大白廟與金刀營均位處2環北路附近,地理位置十分優越,公司對該兩個項目幾乎完全放棄,我們認為除了業績壓力之外,可能還有合作方面磨合的問題。兩家公司股權轉讓利弊互現:短期利于業績釋放與盤活資金,中長期效益待觀察從單純經濟效益角度看,兩家公司股權的轉讓對公司中長期價值有所削弱,不過公司除了短期兌現業績承諾和盤活資金的考慮外,或許有其更為長遠的考量,我們尚需要進一步與公司溝通。小幅降低NAV至27.90元/股,維持"強烈推薦"評級兩家公司股權轉讓之后公司重估值有所降低,我們將NAV小幅調低至27.90元/股。不過由于:1)6日股價較NAV折價超過40%;2)2011年拍地為確定性事件,假定完成2400畝出讓,拍賣價格300萬/畝以上,將實現凈利潤超過14億元,2011年PE將在8倍以下,亦顯著低于行業平均水平,維持公司"強烈推薦"評級。

(何瑩 編輯)

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