陶冬:美國增長回落 歐洲領袖謀變

風險資產的年初攻勢顯現頹態。

在上周的多數時間，市場在樂觀氣氛下增beta，增風險權重。美國聯儲決定將超低的利率環境至少延長至2014年后期，美國的月度經濟數據也不過不失，意大利十年期國債利率降到5.9%，刺激資金流出避險天堂，歐元反彈，美元走貶，股市、商品、能源、黃金齊漲。但是周五美國第四季度GDP數字較弱，惠譽調低歐洲六國的長期評級，市場擔心葡萄牙違約，資金情緒趨審慎。

美國經濟在上季度增長2.8%，略弱過預期。庫存上升、企業投資不振，令增長的勢頭轉弱，大市感到失望。不過筆者認為，這更反映美國經濟的實際情況---弱勢復蘇。美國的增長弱過歷史的平均水平，但是強過歐洲、日本的形勢；增長足以打消衰退的憂慮，但是又讓伯南克有足夠的借口來QE。美國經濟復蘇的大格局沒有改變，而且復蘇的廣度有所拓寬，兩大絆腳石房市與就業亦初顯起色，但是復蘇的力度并不強勁。去年錄得自1947年以來非衰退年份最緩慢的增長，已經說明了一切。

聯儲在今年的第一次會議后，公布了各位委員對通脹及利率的預期，其意見分布圖值得仔細研究。不過短期來看，決策層對通縮的擔心，明顯大過對物價上漲的憂慮。承諾將低利率環境再維持三年，毫不掩飾地表明他們寧愿放錯水不愿收錯水的心態。這種姿態與筆者對聯儲QE的預期相吻合，即聯儲今年上半年再推量化寬松政策，購債重點放在按揭債券(MBS)，旨在提振房市信心，帶動全面復蘇。

歐洲央行祭出LTRO之后，歐豬的發債成本有所回落，歐元反彈，歐洲銀行股價反彈。但是筆者始終認為，目前的改善幾乎全部集中在流動性上，歐豬的償債能力和財政可持續性并無根本性變化。希臘的違約風險未除，葡萄牙又響起警號，意西法進入集資高峰期。步入二月之后，歐債與歐元的風險，不可掉以輕心。