2012年2月22日債市日評:資金沖擊暫告段落,后續將迎接經濟數據考驗

利率市場展望:本周三10年期國債發行在發行過程中基準國債的需求韌性還是超過了我們的預期。慣例上商業銀行在一季度的配置沖動還是有所顯現的。

始自春節后的市場調整從幅度上看已經屬于中級調整3、5、7年國債品種調整幅度已經達到20個基點而金融債券更是受沖擊最大3、5、7年的政策性金融債券利率調整幅度都已經達到25個基點以上惟獨10年期國債韌性非常強烈調整幅度僅為15個基點附近。這種韌性似乎更為類似于2011年上半年(在全體利率品種走熊的同時10年期國債利率僅在3.80—4.10%區間內平盤整理)。

我們在上周報中提及本周債券市場的最大挑戰在于供需矛盾而這一矛盾的集中日期在上半周。目前從時間點上看資金緊張對于整體債券市場最大的沖擊時期已經接近尾聲了雖然我們看不到資金面顯著緩解下來。

在資金沖擊結束后債券市場將處于一個相對平靜時期當前負面因素已經趨于消散甚至不排除在短期內利率水平有個小幅度回落但是該現象難具趨勢性。

后面一個方向選擇時期將在 3月初市場的焦點將集中在經濟基本面上我們認為后期基本面因素是債券市場所面臨的一個更大的挑戰這將對中長期利率產生趨勢性的負面沖擊。事實上本輪中級調整劃分為兩個階段:

春節后到 2月中旬長期利率上行明顯主要是受到經濟基本面因素的影響(以PMI的發布為觸發);

2月中旬至今長期利率弱勢盤整是以資金緊張為沖擊因素的但是資金緊張因素無法對長期利率產生趨勢性影響;

在資金面預期最緊張時刻過去后我們預期中長期利率的弱勢上行格局可能暫告一段落并不排除存在小幅度下行的可能(但是幅度將非常有限)。但是綜合考慮到3月初期市場將再度面臨經濟基本面數據的考驗我們在策略選擇上依然傾向于偏空。交易類資金即便有興趣參與這種反彈也建議以小倉位、快進快出為原則。

信用市場展望:周三信用債震蕩走平信用收益率曲線長短端變動均不大。銀行等年初配置資金接手基金等拋盤機構的高等級中票/短融整體市場趨穩。本周一級市場的石油債發行好于利率債、利率債又好于鐵道中票基本也反映出銀行配置資金的品種選擇特點;在權益市場強勢的當天交易所城投等低評級品種暫緩了連續多日的上漲勢頭。我們認為在牛尾階段高等級更適于低倉位的短線波段交易;而中期內隨經濟下滑加速度放緩低等級的交易及配置選擇會更優。