高升水下連塑調整壓力巨大

近期國內化工品期貨呈現走弱態勢，調整幅度加深，平臺突破走勢宣告失敗，從連塑角度看，成本端原油價格在突破90美元之后，繼續上行的阻力加大，很難為連塑行情提供進一步的上行驅動力。并且，連塑主力合約相對現貨價格的高升水、淡季因素以及年底資金壓力，仍是連塑行情的調整主因，在這種基本面和市場結構弱勢的前提下，顯然連塑突破難以持續。對于后市，我們認為，雖然明年國內塑料供需格局趨于緊張，但是當前生產企業的高庫存狀態仍將拖累行情，現貨市場在重歸上行通道之前需要經歷去庫存化進程，而后續進口量的上行又將阻礙去庫存化進程的順利展開，所以連塑進一步上漲前的調整之路將非常坎坷。

成本端原油價格上行阻力巨大。雖然目前原油基本面格局未變，供應缺口維持，全球庫存在下滑，新興市場需求增量效應在持續，但是目前油價已經處于高位，下一強阻力位在100美元/桶，過高的油價將抑制自身的需求，屆時原油基本面或將重回過剩格局。如果全球經濟沒有出現良好的復蘇，但原油價格卻已提前到達高位，那么對通脹的拉動效應將進一步增加新興市場的通脹壓力，同時也將抑制美聯儲實施量化寬松政策的空間，對全球經濟施加的是下行風險。所以，總體看，原油上行阻力巨大，上行空間有限，難以為連塑行情提供成本端支撐。

近期連塑主力合約價格逐步抬升，而現貨跟漲乏力，導致連塑主力合約持續高升水，為行情的下跌提供了空間。其實，目前連塑的高升水狀態恰恰是對明年塑料基本面改善的提前預期，因為明年隨著國內產能維持和需求進一步放大，供需格局將趨于緊張，但是近期塑料現貨價格卻始終沒有跟進，體現出短期基本面的弱勢，所以從這個角度看，連塑短期超漲。

是什么原因導致塑料現貨弱勢盤整呢？筆者通過對產業中下游企業的調研了解，發現主要原因是供應壓力和年末資金緊張問題。其實，對應目前的原油價格，塑料價格的確處于低位，現貨生產利潤率已經降至3%左右，價格進一步調整空間有限。但是，年末資金緊張，貿易商接貨能力不足，并且積極出貨以緩解資金壓力，造成當前現貨價格低迷。況且，前期塑料現貨價格超漲也透支了下游企業的需求，筆者通過對下游農膜企業和經銷商的調研，發現11月份左右因連塑價格處于高位，導致下游備貨量較大，目前下游仍處于去庫存化階段。

對于年后塑料現貨的表現，筆者認為仍將處于弱勢。雖然年后貿易商資金壓力緩解，惜售情緒再起，但是可預計的12月至明年2月，進口量的放大仍將壓制現貨價格走強。總體看，筆者認為，連塑利好提前兌現恰恰是拋空的機會，中期連塑將在振蕩調整中逐步完成現貨的去庫存化進程。

總體而言，筆者認為，中長期商品上行趨勢未變，多數品種基本面仍在改善，塑料基本面亦維持跨年度牛市格局，但是階段性看，目前反彈幅度過大，主力升水幅度過高，很大程度上透支了基本面的利好，所以有調整需求，中期連塑主力將尋求11500一線的支撐。

(永安期貨 孔亮)

(田莉 編輯)

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