貨幣政策趨勢性松動

2月18日晚間，中國人民銀行宣布，從2012年2月24日起，下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。我們認為，本次降準總體偏積極，但還需后續政策配合。

首先，央行此次降準松動了貨幣政策，擴張了商業銀行的信用創造能力，同時緩解了資金壓力、降低了估值分母，邁出了政策放松的第二步，符合中央、政府的預調微調、加大金融對實體經濟支持的方針。我們認為，2月信貸至少與1月持平將成為市場廣泛的一致預期。由于慣性緊縮之勢已成，持續的貨幣擴張還需后續政策配合。

其次，本次降準成功避免了給予社會過高的松動預期，對于控制通脹預期起到了積極的作用。因為目前并沒有進入通縮階段，沒有必要通過明確松動來提升通脹預期。當然央行意圖如此，實際情況可以觀察周一商品市場的走勢。

就中期趨勢而言，我們預計，從目前到二季度末，央行還有兩次降準的可能，下半年降準次數會更多（至少3次）。不過，由于目前經濟已經出現了環比上升，而通縮預期還沒有滋生，沒有必要連續降準，給市場造成強烈的政策松動預期。

從市場的短期趨勢來看，本周的預期將比較好。一方面匯豐2月份PMI將在本周出爐，預計將給處于數據真空期的A股市場一個可貴的正面信號，其影響可能強于我們近期路演時提到的航空數據的改善、價格環比的企穩、重大安全事故的頻發等間接證據。