國泰君安預計10進出07中標利差區間為31至40個基點

中國進出口銀行8月20日將發行100億元7年期浮息金融債，國泰君安認為，此次10進出07的招標利差投標區間為31-40個基點。

國泰君安8月18日發布10進出07定價分析報告，主要內容如下：

1.債券發行信息

表1: 進出行2010年第七期金融債發行信息
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債券期限      7年              招標方式   荷蘭式
計劃發行總額  100億            計息方式   1年定存浮息債
招標時間      2010年8月20日    兌付安排   每年付息2次
起息日期      2010年9月7日     付息日     3月7日、9月7日
到期日期      2017年9月7日     債券承攬費 認購面值的0.10%
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數據來源：中債網

2. 市場環境

2.1. 宏觀分析

由于前期拖累物價下跌的兩大因素主要是豬肉價格和蔬菜價格，而目前來看，自6月初以來豬肉價格已經連續10周回升，而蔬菜價格也已經于6月下旬開始逐步止跌回穩，因此，預計8月CPI食品價格環比為1.9%，同比為7.6%。盡管鑒于PPI對CPI非食品的傳導作用，CPI 非食品環比面臨下降，但由于近期服務類產品的價格上升，預計8月CPI非食品價格環比為0.1%，同比為1.6%。

綜上，結合對8月CPI食品和非食品的預測，國泰君安預測8月CPI同比為3.6%，其中食品價格同比為7.6%，非食品價格同比為1.6%。

2.2. 市場流動性

本周銀行間7天回購利率延續了上周的小幅反彈，截止7月19日的利率升至1.7942%。不過，隨著央行貨幣政策維持中性，市場資金面有望保持寬松局面。

3. 定價分析

3.1. 近期債券發行情況

資金面情況的持續寬松給債市整體帶來了支撐，但最近幾期發行的浮息債的表現并不搶眼，其中僅10國開19的認購倍數高達2.83倍，較為突出。不過，浮息債可以滿足銀行等投資機構對穩定收益的需求，且有相對風險較小的特點，所以仍將受到機構的關注。

表2:近幾期浮息金融債發行情況
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債券名稱  招標日期  期限(年)   票面利率(%)           認購倍數
10進出06  2010-8-6   5         一年期定存利率+0.25   2.11
10國開22  2010-8-5   10        一年期定存利率+0.45   1.95
10國開19  2010-7-22  7         一年期定存利率+0.38   2.83
10國開13  2010-5-13  10        一年期定存利率+0.46   1.97
10國開11  2010-4-29  7         一年期定存利率+0.33   2.16
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數據來源：中債網、Wind 資訊，國泰君安研究

3.2. 可比債券

參考市場上近期交易較活躍的07國開08 、10國開02、10國開11和10國開19，其中07國開08每年付息一次，其余3支每年付息2次，由此，得到市場隱含的浮動利率平均值在2.75%左右，估計7年期定存浮息債利差在41bps左右。

表3:銀行間可比一年定存浮息債(2010.8.18)
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債券名稱   剩余期限   利差   隱含剩余期限內浮動利率均值(%)
07國開08   6.789       0.6    2.78
10國開02   6.4521      0.52   2.85
10國開11   6.726       0.33   2.71
10國開19   6.9534      0.38   2.74
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數據來源：中債網、Wind 資訊，國泰君安研究

3.3. 投標建議

央行維持中性貨幣政策使得整個資金面寬松格局不變，而經濟增速的放緩推動了債市投資的熱情，一級市場的發行利率得以維持在低位。國泰君安認為，此次10進出07的招標利差投標區間為31-40bps。

(劉樹棟 編輯)

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