匯豐：中國不讓人民幣升值有道理

匯豐首席經濟學家簡世勛21日在英國金融時報撰稿指出，中國在國際貿易中比重漸增，與人民幣低估毫無關系，人民幣即使升值，也改變不了中國的競爭地位。

匯豐首席經濟學家簡世勛21日在英國金融時報撰稿指出，盡管華盛頓人人都認為人民幣應升值，但不是每一個中國人都這么想。難道中國人是對的？畢竟，將貿易失衡歸咎于他國操縱匯率的陰謀詭計是很容易的。上世紀80年代，日本龐大的盈余被認為是蓄意低估日元的結果。但盡管后來日元大幅升值——這一點從上周日本央行(BoJ)決定干預匯市以壓低日元就可看出——該國盈余仍在頑強地增長。

現在引起美國政府憤怒的對象變成了中國。美國正確地認識到，在21世紀，自己的國際競爭對手是中國，這也是中國政府不愿屈服于美國政府要求的原因之一。但中國的不情愿還反映出了一些更有理的疑慮。美國財長蒂姆•蓋特納(Tim Geithner)上周在國會作證時，清楚地表達出了這樣一種常規智慧：人民幣低估“有利于中國的出口行業，同時意味著，中國的進口成本要高于其應有的水平”，由此導致國內消費偏低。這一論斷假定，名義匯率的改變會導致競爭力出現持久的調整，進而將緩和當前的全球失衡。但這兩個假定都存在嚴重的缺陷。

關于第一個假定，中國人均收入仍十分低，年均收入約為3000美元，相比之下，美國為4萬美元。兩者之間的差距正緩慢縮小，是因為中國新的開放政策吸引了高質量資本和管理，加之異常廉價的勞動力過剩，讓中國極具競爭力。換言之，中國在國際貿易中比重漸增，與人民幣低估毫無關系。

此外，人民幣即使升值，也改變不了中國的競爭地位。中國最嚴峻的資源配置失衡，是勞動力利用率不高。中國幾乎取之不竭的窮困農民工資源，限制了工資水平上漲的速度——略高一些的工資將更多的勞動力吸引到繁榮發展的城市，進而限制了工資水平進一步上漲。人民幣一旦升值，這些限制將變得愈發明顯，暫時喪失的出口競爭力將被國內工資下降所抵消。因此，中國領導人的說法是對的，即人民幣升值除了極短期之外不會有什么效果，從長期來看還將傷害中國的勞動力。

第二個假定同樣站不住腳。誠然，政策制定者一直設法通過調整匯率來實現經濟“再平衡”。日本上世紀80年代曾進行過嘗試，但隨著出口放緩，其經濟走向繁榮，為80年代末出現的泡沫和之后的通縮式停滯埋下了禍根。2008年，英鎊貶值，但英國的貿易表現仍很糟糕。中國完全可以援引這兩個例子中的任何一個，作為自己拒絕動作過大的理由。

但是，中國外匯儲備大幅增加，難道證明不了中國正在操縱人民幣匯率？即使在這一點上，我也無法確定。中國很可能希望將所持美國債務轉換為范圍更廣的資產，包括美國公司。但美國國會對此熱情少得不能再少。的確，由于美國眾議院往往以國家安全為由，阻止中方收購美國企業，中國幾乎只能將其盈余投入美元資產。

由于目前中國是全球第二大經濟體，人民幣升值必然意味著美元貶值。因此，歸根結底，將美國的匯率政策形容為美元貶值政策（而不是推動人民幣升值）可能更準確些，它反映出的不是美國貿易困難，而是其債務過多。美元一旦貶值，為支持美國金融體系而發售的各種國債的價值，按人民幣計算都將大幅下跌。而在中國人看來，這看上去會十分可疑，像是一種違約。難怪他們不愿意讓人民幣升值。

那么，我們能做些什么？美國應收回其保護主義腔調越來越濃的言論。美國人不應忘記，正是由于中國等債權國的雄厚財力，才使美國的財政刺激成為可能。制裁只會讓世界陷入愈演愈烈的保護主義、匯率動蕩和利率沖擊。

因此，美國最好認識到，美中兩個超級大國之間相互依存的關系，讓這種威脅適得其反。此外，美國應與中國政府合作，推動中國國內經濟亟需的社會保障和消費者信用改革。除非實現這一切，并讓中國家庭學會消費，而非只知道儲蓄，否則中國的經常賬戶盈余是不會消失的，不論人民幣匯率最終是多少。

(鄒光連 編輯)

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