央行貨幣政策處中性觀察期

從2009年初開始，央行貨幣政策再次進入中性觀察期，且還將延續至少半年。預計2010年4月份前，央行不會調整存貸款基準利率。在中性觀察期結束前和緊縮性政策來臨時，央行貨幣政策操作應該偏向優先使用存款準備金率。

所謂中性觀察期，興業證券首席宏觀分析師董先安表示，經濟波動都會經歷繁榮期和衰退期，對應的是貨幣政策緊縮期和擴張期。在央行看來，擴張性貨幣政策和緊縮性貨幣政策的切換期間會有段中性貨幣政策，這段時期不妨稱之為貨幣政策的中性觀察期。歷史上，中性觀察期曾經出現過兩次，一次是在2002年3月到2004年10月，曆時32個月；一次是在2008年1月到2008年9月底，曆時9個月。

從2009年初開始，央行貨幣政策再次進入中性觀察期。董先安指出，判斷的依據如下：首先，在金融危機仍未全面退去的背景下，國內經濟增長仍有很多不確定性因素，央行貨幣政策操作仍名義上保持著適度寬鬆的狀態，但實際上央行貨幣政策在2008年第四季度之後並沒有採用擴張性政策。在2008年第四季度的調整後，央行認為貨幣政策已經處在可進可退的位置。因此，上半年貨幣政策名義上為適度寬鬆，實則已經進入中性觀察。

其次，央行的利率工具和存款準備金率再次缺席8個多月。雖然存款準備金率處在不低的水準，央行要刺激經濟增長完全可以調低存款準備金率，但實際上央行並沒有出手動用重武器。另外，國內經濟從2008年底金融危機猖狂到2009年上半年貸款快速增長的切換異常迅速。在這種變化異常的外部環境下，央行的佔優策略是保持觀望，而不是忽左忽右的變動。

董先安強調，貨幣政策中性觀察期仍會持續至少半年。在2010年4月份前，央行應該不會調整存貸款基準利率。在中性觀察期結束前和緊縮性政策來臨時，央行貨幣政策操作應該會偏向於優先使用存款準備金率，或者先調整超額存款準備金利率。在經濟增長恢復最快的情況下，預計央行選擇在2010年初先行使用存款準備金率進行調控。

還有可能的情況是，央行在今年第四季度宣布在2010年恢復對商業銀行貸款的額度控制。這些調整對經濟形成更長周期的高增長和低通膨是有利無害的。基於貨幣政策操作處在中性觀察期的判斷，董先安還預計今年廣義貨幣供給量增速還會保持在28%左右。雖然國內貸款增速可能在下半年有所放緩，但外匯佔款的增長將會形成一定的替代。

(喬鮮花 撰稿)