華誼嘉信夢幻創業板?

起個大早，卻錯過兩班車。套在9月22日通過創業板發審會的北京華誼嘉信整合營銷顧問有限公司(下稱華誼嘉信)身上再合適不過。

繼首批28家創業板公司發行上市後，12月8日，8家已過會的創業板公司集體獲得上市批文，成為第二批即將登陸創業板的上市公司。

不為人知的是，創業板首批過會29家公司已有28家掛牌，其中唯一「落單」的華誼嘉信，此次仍榜上無名。這意味著過會3個月的華誼嘉信仍在苦候發行批文。

「華誼嘉信近期獲得批文的時機還不成熟，其內部存在種種疑雲還沒有較為明確的認定，近期創業板是市場關注的焦點，若其獲批上市，則可能引發新一輪的爭論。」據接近監管層的有關人士告訴記者。

究竟有何疑雲，使得已成功過會的華誼嘉信難獲批文？

據記者調查發現，雖然華誼嘉信的發行股本不大，但其財務、股東結構乃至其主營業務的前景處處充滿疑問，或許這恰好就是其久侯上市批文的難言之隱。

「夢幻」的主營業務

「不得不承認，華誼嘉信的業務很夢幻。」2009年7月，一位曾在華誼嘉信工作過的員工在其校友網上發貼評論道。

招股說明書(申報稿)顯示，華誼嘉信主要依托策略創意能力和高效的執行管理能力等核心競爭優勢，為客戶提供從營銷策略、創意策劃到執行管理的「一站式」營銷服務，幫助客戶提升品牌形象、提高產品銷量、提升營銷活動的投入產出比，最大程度地為客戶創造價值。

按服務內容劃分，發行人為客戶提供的主要服務產品包括終端營銷服務、活動營銷服務和其他營銷服務。

「實際上，什麼叫『營銷服務』？什麼叫『整合營銷模式』？從整個公司的設置看，實際上就是一家公關顧問公司。」國內某大型公關顧問公司有關人士看完華誼嘉信有關主營業務部分的描述後告訴記者，「如此夢幻的描述，不過是試圖進一步與高新科技行業拉上關係。」

對於創業板公司而言，除業務創新外，其業績必須有較大的增長能力和空間。但對於擁有「夢幻」業務的華誼嘉信而言，業績增長卻並不「夢幻」。

華誼嘉信招股說明書(申報稿)顯示，公司主營業務收入由2006年的5047.66萬元增長至2008年14166.50萬元，毛利由2006年的2712.85萬元增長至2008年的5197.96萬元。

但是記者發現，最近三年，該公司整體毛利率逐年下降，分別為53.74%、45.54%、36.69%、環比分別下降8.20和8.85個百分點。

最近三年及一期發行人經營活動產生的現金流淨額分別為-750.40萬元、972.15萬元、1308.96萬元和-2235.44萬元,波動幅度較大。

與此同時，華誼嘉信對前五大客戶的銷售收入占公司營業收入的比例分別為71.38%、66.08%、64.15%。

2006至2008年，公司應收款項餘額較大，分別為5108.46萬元、7332.81萬元和10116.06萬元，占總資產的比重分別達89.05%、83.86%、78.63%。

值得注意的是，近兩年，華誼嘉信的盈利能力與其他增長強勁的創業板公司相比，已顯疲態。

華誼嘉信招股說明書(申報稿)顯示，2007年淨利潤為2016.56萬元，2008年不過2107.8萬元，僅增長4.5%。2009年上半年，淨利潤為989.64萬元，若以此為基準計算，其2009年全年或將面對利潤下滑的風險。

業內人士表示，主營業務如此「夢幻」、業績增長如此乏力的公司，成為創業板「被遺忘的角落」並不難理解，而且，其上市目的和動機值得懷疑。

股東迷霧：圈錢動機強烈？

更為怪異的是華誼嘉信的股東結構。

招股說明書(申報稿)顯示，此次IPO前，華誼嘉信的股東主要包括自然人劉偉、宋春靜、寧智平、李保良、谷博、李孝良，以及機構投資者——博信投資。

其中，劉偉持股50.64%，宋春靜持股26.10%，博信投資和寧智平則分別以9.82%和5.52%的股份名列第三、第四大股東。

事實上，今年4月以來，華誼嘉信連續兩次「緊急」增資，才形成上述股東局面。

4月26日，博信投資向北京華誼增資82萬元，同時公司實際控制人和董事長劉偉、李孝良分別受讓宋春靜持有的華誼嘉信97.5萬元和9.75萬元的出資。

6月16日，寧智平、李保良、谷博三人分別以4.2元/股，向華誼嘉信增資900萬元、600萬元和500萬元，占增資後公司總股本的5.52%、3.68%和3.07%。

其中寧智平是何許人士？

據公開資料介紹，寧智平現年44歲，2001年3月至2006年5月，任深圳市聚創中小企業研究院院長；2006年5月至今，任深圳市國有資產管理研究會秘書長。

如按2008年淨利潤2107.8萬元、發行前的總股本3875萬股計算，該公司2008年每股收益約0.54元。若按創業板首批掛牌公司市盈率約50倍的平均發行價預測，華誼嘉信發行價約25元/股。

公司如能成為第一批創業板公司掛牌，就意味著6月16日才火速入股的寧智平秘書長等人，僅用了3個多月，其所持華誼嘉信的股票賬面價值便增長近6倍，其900萬元入股資金轉瞬即可增值至5000萬元以上。

即使是持股數量最少的李孝良，也因持有45.28萬股，獲得超過1132萬元的收益，這甚至超過華誼嘉信2009年上半年的收益。

同時，持有118.8萬股的谷博，個人財富將超過2970萬元，相當於華誼嘉信2008年和2009年上半年淨利潤之和。

值得注意的是，原始股東中唯一的投資機構——博信投資，其5名自然人股東皆為華誼嘉信高管。