資金面大概率平穩 更需關注公開市場操作價格

公開市場操作迎來春節后最大單日投放。本周二（2月23日），人民銀行在公開市場開展了1300億元逆回購操作，為2月6日以來單日最大投放，中標利率維持在2.25%。?

值得注意的是，當日還有3900億元逆回購到期（7天逆回購到期300億元，28天逆回購到期3600億元），因此公開市場凈回籠2600億元，也創下了2月19日以來單日最大凈回籠。?

業內人士表示，近期匯率風險降低，在央行加強宏觀審慎評估體系（MPA）管理的背景下，資金面將大概率保持平穩。與此同時，在利率市場化之后，市場更需要關注的是公開市場操作的價格。?

“按照歷年季節性規律，春節前由於居民和企業提現需求，銀行資金流出，央行大量凈投放貨幣補充銀行流動性；而春節后大量資金流回銀行，因此央行將大量凈回籠貨幣回收流動性。今年也是如此，春節前大量凈投放貨幣，春節后大量凈回籠貨幣。”九州證券全球首席經濟學家鄧海清在接受本報記者采訪時表示。?

事實上，在鄧海清看來，央行凈回籠貨幣不代表貨幣市場利率是高是低，也不一定導致貨幣市場利率未來變高還是變低，因為需要將央行凈投放或回籠數量與銀行體系需要的貨幣數量相比較，而銀行體系需要的貨幣數量受多方面的影響，無法預測，所以僅憑公開市場操作數量是無法判斷利率變化的。?

“在利率市場化之后，更需要關注的是公開市場操作的價格。我們認為目前央行基準利率是7天回購利率。如果市場利率明顯高於基準利率，則央行將加大投放力度降低市場利率；而如果市場利率明顯低於基準利率，則央行將減少投放甚至凈回籠貨幣提高市場利率。”他表示。?

鄧海清認為，對於投資者而言，無需過多關注央行如何進行貨幣市場操作，只需要注意，從結果上來看，央行的目標是維持貨幣市場利率在基準利率附近窄幅波動。“我們認為，在近期匯率風險降低、央行加強宏觀審慎評估體系管理的背景下，資金面會大概率保持平穩。”?

如果不調整基準利率，且貨幣市場利率基本平穩，則無論對於股市還是債市，公開市場操作數量和對貨幣市場的影響都是中性的。股市和債市的短期影響因素都是市場情緒，長期根本決定因素都是基本面；如果供給側改革取得效果，經濟能夠企穩回升，則股市“健康牛”和債市大調將不可避免。

據業內人士統計，本周（2月20日至2月26日）公開市場共有9600億元逆回購到期，到期量較上周進一步增加。事實上，本周二（2月23日），盡管央行進行了1300億元逆回購，規模創階段性新高，但由於逆回購到期規模更大，達到3900億元，當日資金仍為凈回籠2600億元。?

“目前央行每天都進行逆回購操作，給了市場相對穩定的預期，能夠較好地平滑流動性波動，市場流動性需求短期無憂。”中國銀行國際金融研究所研究員高玉偉表示，下一步，央行或將重點工作放在搭建逆回購利率、中期借貸便利（MLF）利率等向市場利率的有效傳導機制上，通過一段時間的試錯和預調微調，為完善貨幣政策新框架積累經驗。?

值得注意的是，上周五（2月19日），人民銀行對20家金融機構開展了1630億元中期借貸便利(MLF)操作，其中，3個月利率依舊為2.75%，但6個月、1年期利率分別下調了15個和25個基點至2.85%、3.0%。?

此外，上周四（2月18日），人民銀行宣布，為完善公開市場操作機制、提高公開市場操作的針對性和有效性，決定延續前期增加公開市場操作頻率的有關安排。根據貨幣政策調控需要，原則上每個工作日均開展公開市場操作。如因市場需求不足等原因未開展操作，也將發布《公開市場業務交易公告》予以說明。?

對此，中國農業銀行金融市場部副總經理楊德龍表示，公開市場操作的常態化並不意味著資金面會過度寬鬆。首先，降準的可能性和必要性進一步下降。降準釋放的流動性及貨幣政策信號較強，將對人民幣匯率造成較大壓力，形成負面沖擊，對於供給側改革的推進也將形成不利影響。公開市場操作頻率提高后，對於資金市場反應將更為靈敏，對於降準等工具替代作用增強。其次，在穩健貨幣政策的總體要求下，提高公開市場操作頻率更多的作用在於加強資金市場預調微調，更好地促進金融市場的平穩運行，保持流動性總量合理充裕，促進流動性供求大體均衡。