A股階段底部漸近 “送熊”不等於“迎牛”

在市場加權利率下行以及政策逐漸寬松后，A股市場相繼經歷了政策底和估值底，市場轉勢只差確認經濟底，但經濟底又是最難把握。7月宏觀數據並不喜人，但其中透露出不少積極信號，這使得投資者對8月股市確立階段底部多了一分期待。

將經濟底的確認看作是本輪市場探明底部的關鍵一環不無道理。從A股歷史上幾個重要底部看，無不是經濟、政策、流動性共振的結果。目前看，流動性和政策已經開始對市場構成支撐，比如各級別市場利率的持續下行，以及金改等政策紅利的持續釋放。

因此，與上證綜指1664點、998點這樣大級別的底部相比，當前市場唯獨缺少的就是對經濟增速企穩的確認。7月宏觀數據已陸續出爐，經濟仍然顯示出探底態勢。7月工業增加值同比增速為9.2%，較6月進一步回落，而且回落幅度有所加大；PPI同比、環比都出現降幅擴大跡象。上述數據表明，工業企業利潤仍處于下滑態勢中，經濟并未在7月出現企穩跡象。

但是，對于7月數據也不必過于悲觀。一方面，考慮到經濟增速下滑的慣性以及季節性因素，7月的“差數據”早已在市場預期之內；另一方面，低迷數據中仍然顯現出積極信號，其主要體現在企業經營的“量”和“價”兩方面。

在“量”方面，7月PMI產成品庫存指數明顯下降，跌幅高達4.3個百分點，該指標上一次出現單月4個百分點以上的跌幅還是在2008年底；7月原材料庫存指數出現第二個月的上升。這說明企業生產活動伴隨去庫存加速而逐漸活躍，也提示本輪企業去庫存已接近尾聲的可能性。

而在價格方面，CRB(美國商品調查局期貨價格指數)6月開始回升，考慮到其領先國內PPI環比增速一兩個月的特點，那麼8月PPI環比增速有可能開始企穩回升。PPI的回升與工業企業利潤存在較強的正相關性。由此看，宏觀經濟在三季度實現企穩的可能性較大。

當然，即便本輪去庫存周期即將結束，在去產能的壓力下，國內經濟重回高增長通道在短期內恐難實現。對于股市來說，階段性底部確立只是降低了市場的系統性風險，“送熊”并不等于“迎牛”。