歐債種子於投資市場結惡果 痛下決心滯脹是最好解決方案

在歐洲各政府決定面對事實，必須削減支出與公務員薪資以彌補公債的缺口下，今年夏天對歐洲政府將相當難熬。同時，歐洲政府也正視了評級機構的警示：目前過度支出的政策，將導致主權評級的下降。

西班牙將削減 180 億美元的公務員薪資與退休金、義大利則將削減 150 億美元的 2011 年預算、英國則將大減健保、IT 支出與公務員薪資。

歐債問題持續影響著金融市場，雖然 5 月下旬消息面已較為清淡，但此憂慮仍嚴重影響著投資人情緒。《MarketWatch》報導，澳洲獨立分析師 Satyajit Das 指出，影響投資人的並非新的負面消息，而是舊的負面消息深植投資人心中，而在金融市場開花結果。就算有些人堅信最終央行與政府能奇蹟般解決所有問題，但 Das 仍認為，歐元區政府的銀彈無法拯救所有國家。

歐洲較有問題的國家已經支出超過 1 兆美元資金嘗試解決，但未收到預期的效果。目前各政府除了刪減政府支出與調降利率之外，也未見其他進一步的行動。

Das 提出，不要輕信銀行的獲利或政府數據。他以資產負債表上擁有 1 兆美元的摩根大通 (JP Morgan) (US-JPM) 為例，若該銀行完全投資殖利率 3% 的 10年期公債，一年可獲利達 300 億美元，但上季該銀行僅獲利 33 億美元，這就意味著該銀行在其他方面仍有虧損。

歐洲方面，Das 則說，希臘是反映歐洲其他國家基本面問題的一面鏡子，顯示出不少政府經由發行公債募得的資金，都用在了錯誤的地方；而到了再融資的時刻，前一筆資金也未創造出足夠償付的現金流。

《MarketWatch》專欄主筆 Jon Markman 也指出，如西班牙、義大利、愛爾蘭，甚至是美國，發行公債所得資金投入較不具生產力的資產，如價格過高的房屋和消費者用品，而非工廠或能創造現金的產業。這情形有如 1990 年代晚期的達康 (dot-com) 時期，資金被用在買廣告，而非生產產品，等到資金用罄，泡沫也隨之破滅。

Das 嚴厲批評歐盟官員與央行官員，指出官員們學識雖廣，卻一直用理論而非實務的方式處理問題。他也提出歐債問題最實在的解決之道：讓西方國家進入通縮。Das 說，唯一能把所有現金流用於償付債務的方式就是遏止需求，過度借貸的國家必須破產。然而在政治情勢上，這個做法是完全不可行的。

曾於 1920 年代，在美國 3 位總統哈定 (Harding)、柯立芝 (Coolidge)、胡佛 (Hoover) 任內擔任財政部長的梅隆 (Andrew Mellon)，也在大蕭條時期前曾建議過政府，若要擺脫問題，徹底清償國債會是重新站穩腳步的方法。

梅隆曾說，徹底清算勞工、股票、農工、房產，能把貪腐的問題逐出體制，高漲物價與奢靡生活將會回到正常水準，人們將認真工作、腳踏實地，價值觀將會調整，有能力的人才也能出人頭地。

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梅隆的主張並未付儲實行，而他也在此之前就辭去職務。不過後來證明他是對的，在大蕭條年代中，猛藥預防了日後更大的痛苦。然而，現在的歐洲與美國政府卻選擇給製造問題的人收爛攤子，進而助長了這種行為。

Das 認為，目前各國政府的處理方式等於是在開倒車，而且迎向更大的風險。因為現在要再籌得 1、2 兆美元資金已非易事，且利率也不可能再低了。

如此困境帶來的壓力，展現在市場的情緒當中，波動幅度是前所未見的高。西班牙在 5 月稍早拍售 1 個月期與 18 個月期的公債未成功，這種情況相當少見。德國銀行業也處於危機中，它們未勾銷冰島的壞帳，現在又面臨了希臘帶來的虧損。在各國政府決定削減公務員薪資與提高退休年齡後，街頭示威畫面也可能變得稀鬆平常。

Das 說，如果能讓金融體系穩定下來，進入長期滯脹以慢慢清償各國債務，將會是最樂觀的發展。但現在，任何一點小問題都可能火上加油，讓整體情況失控。目前所遭遇的問題是前所未見的，也沒有已知的良好方式可以應對。若是美股再突然大跌，或銀行間不願借貸，投資人都會對金融市場失去信心。

雖然 Das 並非投資顧問，但他也認為，在這種情勢下恐怕還是現金為王。而如果要持有股票，也建議購入防禦性產業，或具有高現金部位、高股息的企業。