東方證券維持青啤“增持”評級 目標價32.6元

8月7日消息，東方證券今天發佈投資報告，針對青島啤酒公佈中報，維持“增持”評級。

中報顯示，上半年主品牌銷量比例接近48%，較08年中期同比提升了6.4%，超出了全年提升5個百分點的目標。公司現五十多家生產企業中有接近一半具備青啤主品牌的生產能力，省外生產的主品牌已占到全部銷量的60%以上。

該行指出，上半年通過預算管理，對管理和行銷費用進行考核，效果顯著。中期噸管理費用同比下滑5.3%；奧運結束后的廣告和宣傳開支均出現大幅下滑，但由于提前計提了5.4億的市場費用，中期營業費用率仍同比持平；這亦為下半年的費用開支留有餘地，09年整體費用率將保持穩定。

該行表示，公司近期的購並對象仍停留在山東本省，目前省內產能10萬噸以上的競爭對手僅留有新銀麥、泰山、燕京和雪花。省外的資本擴張步伐較省內遲緩；如三季度順利融資15億，按照原計劃，權證募集資金將用于廣東、江西、福建、山東等地建廠或同行購並專案，有望加強省外的佈局。

該行認為，受益于品牌優化和高端啤酒銷量的高增長，中期噸酒收入同比提升2.5%。噸酒成本同比下滑2.34%，二季度毛利率同比上升3.6%至44%。公司7月份的銷量增速達到14%，8月份由于奧運基數效應，預計銷量增速將繼續回升；結合加權啤麥成本的大幅下滑和權證行權激勵，三季度將迎來利潤增速的高點。

上半年共確認遞延所得稅1.44億，稅收籌畫對利潤增幅的貢獻約28%。目前的股價高于27.82元的行權價；不考慮帳面計提，09、10年PE預測值分別為30x和23x；東方證券維持“增持”評級，目標價32.6元。