中銀國際：給予龍凈環保謹慎推薦評級

中銀國際認為，龍凈環保主業平穩增長，三方向尋求突破，首次給予謹慎推薦評級。

中銀國際7月2日研究報告中指出，龍凈環保(600388)是國內除塵和脫硫領域的市場化龍頭。龍凈環保是國內大氣污染治理龍頭，目前利潤主要來源于除塵和脫硫業務，09年兩塊業務收入貢獻分別占43%和34%，營業利潤分別占47%和28%。除塵領域公司排名多年第一，涉及電、袋、電袋除塵，除塵市場涉及電力、冶金等行業；市場規模維持約200多億元，公司目前市場份額接近10%。

脫硫領域公司排名前四，在脫硫市場化（剔除電力集團下屬環保公司）方面排名第一，主要集中于傳統火電脫硫。按年均新增3000萬KW火電機組保守測算，火電脫硫市場年均約為100-120億元（新建/改造/更新需求年均可達45億/30億/34億），目前國電、華電、中電投、大唐集團下屬環保公司占據半壁江山，龍凈環保占據10%左右。

除塵和國內火電脫硫業務將小幅增長，構成業績的穩定貢獻點預計除塵和傳統火電脫硫業務仍將小幅增長：（1）市場格局趨于穩定。公司憑借技術競爭優勢，市場占有率有望進一步提升，但是由于基數大幅度較小。（2）利潤率保持穩定。火電脫硫采用外購件，工程合同與原材料采購基本同時進行，毛利率穩定在15%左右；除塵業務08、09毛利率分別維持約15%、20%，主要原材料鋼材的價格08、09年分別處于高位和低位，預計毛利率將維持在15%-20%左右。

盈利預測初步預測。2010、2011年公司EPS分別為1.12元、1.23元，2010年對應動態PE水平為23.8倍。若考慮公司向3個方向突破可能帶來的增長，其估值水平并不高，首次給予“謹慎推薦”。相關政策出臺導致公司在跨地區、跨環節、跨領域任意一方向的突破都將成為公司股價的催化劑，風險在于相關市場開放拖延。

(王培賢 編輯)

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