哈繼銘:央行通脹判斷有變,貨幣政策四季度或調整

德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿昨日表示，雖然許多觀點認為，為了避免「半拉子」工程出現，今後兩三年中貸款增速將難以明顯下降，但估算結果顯示，貸款增速可能將從今年36%的峰值，降至明年底的17%。他同時指出，考慮到潛在的通脹風險和貨幣增長失控的可能性，即使政策基調不變，也應該盡早對新項目的審批開始採取審慎的態度，防止銀行過度擴張。

中金公司首席經濟學家哈繼銘昨日發佈的最新研究報告指出，5日央行發佈的《2009年二季度貨幣政策執行報告》顯示，央行對通脹的看法已經略有改變，為4季度可能出現的貨幣政策調整打下了伏筆。

貸款增速將大幅下降

大部分觀點認為，由於過去八個月新開工項目大幅飆升，如果要避免出現半拉子工程，在今後兩、三年中貸款增速將難以明顯下降。但根據馬駿估算，中國投資項目的平均週期為18個月，在今後一年半中有許多項目會逐步完工，如4萬億投資計劃的項目大部分在明年底以前要完工，貸款需求自然會逐步減弱。

另外，馬駿指出今年上半年有許多企業過度借貸，使得今後一段時間會逐步消化「存量」。只要在4萬億計劃之後，中央政府不再推出大規模的新投資計劃，同時約束地方政府盲目上新的項目，估計貸款同比增長速度在今年九月份達到36%的峰值之後，就會逐步回落到明年底的17%左右。

中金公司首席經濟學家哈繼銘昨日發佈的最新研究報告預測，7月新增貸款預計將超過市場預期的4000億元。由於上半年新增中長期貸款在新增貸款總量中占比較高(42.1%)，且主要投向基礎建設行業和房地產業，這些行業貸款慣性較強，未來很難大幅壓縮。因此這意味著央行明年可能被迫繼續執行相對較為寬鬆的貨幣政策。

四季度貨幣政策或調整

馬駿指出，如果在中央主導的4萬億項目在今年九月份前全部開工之後，地方政府又大上新的項目，中央決策和監管部門在項目審批、貸款和土地使用也不加限制，則貨幣增長就可能失控，到明年底可能還保持25%，引致較嚴重通脹。

「所以在政策層面上，即使公開調子暫時不變，也應該盡早對新項目的審批開始採取審慎的態度，」馬駿表示，「同時應該加強對銀行的窗口指導和風險指標的約束，防止銀行過度追求貸款規模和市場份額的擴張，制約地方政府的過度投資。另外，明年應該考慮削減中央赤字，適當減少資本性支出，並降低為地方政府發債的規模。」

哈繼銘則指出，5日央行發佈的《2009年二季度貨幣政策執行報告》顯示，央行對通脹的看法已經略有改變，在表述上從上一季度的「產能過剩及需求不足構成下一階段價格下行的主要壓力」變為「未來價格走勢尚有不確定性：需求不足仍可能構成價格下行的壓力，但也存在價格上行壓力」。而近期豬肉價格的上漲，蔬菜價格的反季節上漲，以及全球原材料價格的上漲和我國公用事業價格的調整都體現了未來存在通脹的壓力。

哈繼銘表示，央行對通脹判斷的改變，為四季度可能出現的貨幣政策調整打下了伏筆。預期明年通脹可能會達到或超過3.5%。

渣打銀行中國區經濟學家李偉則預期，當經濟復甦在第三季度更加穩固後，預計刺激政策在四季度初或者明年會有序放緩，關鍵的「標誌」將是提高存款準備金率。