產業化進程加速,資產注入預期軍工企業機會大

今年7月以來的軍工主題行情，不僅僅是以往「向國慶獻禮」效應的概念炒作，而是軍工體系內部整合進度、外部政策環境因素推動的。

與以往國防科工委時期的整合不同的是，工信部主導的軍工整合與國資委主導的央企整合，已經打破了軍工集團「獨居一方、自成一體」的格局，軍工產業的整合與資產證券化提速，已納入到了整個國家工業體系中，軍工體制改革深化、軍工集團推進內部產業整合以及謀求外部發展戰略的歷史契機的到來，醞釀已久的上市公司資產整合、資產注入備受市場關注，成為軍工行情崛起的根本動因。

我們認為，今明兩年軍工體系的變革將進入深水區，產業化發展速度將大幅提升，9大軍工集團的整合也將加速。

抗週期性明顯

儘管全球性的危機波及國內各個行業，但軍工製造體系的產業化進程卻在2009年逆風飛揚。

一方面，今年我國國防預算比上年預算執行數增加624.82億元，增長率14.9％，顯示國防預算正保持穩步增長態勢，為軍工產業的技術創新、產品開發營造了良好的生產環境。

另一方面，我國在ARJ21-700支線客機試飛、軍機製造、航天衛星、大飛機制等領域取得了突破性進展和巨大成就。這預示著軍工行業的經營環境不會因外部危機而陷入困境，行業抗週期性的顯著特徵也為相關企業的整合帶來的空前的機遇。

從二季度的經營數據看，以中航、中船、中核為代表的軍工集團在民品效益都明顯好轉。這也使軍工集團加速資產整合，充分利用資本運作來加快發展速度的戰略大大提前。

在政府促進經濟發展的4萬億投資計劃中，以裝備製造、船舶、信息技術為主導的軍工領域受益明顯。而十大產業調整振興規劃，又強化了裝備製造業的戰略地位，而軍工產業作為裝備製造業先進技術的核心，產業振興規劃與央企整合政策的疊加，將使軍工產業在秋季的整合力度加大。按照各大軍工集團 「推進軍民融合、積極應對金融危機挑戰，保增長，保發展，保穩定」的年度計劃來看，相關上市公司橫向整合、資產注入都在快馬加鞭。

軍工體系變革進入深水區

近三年以來，原國防科工委先後出台了《關於軍工企業股份制改造的指導意見》等4大綱領性文件，核心是要在「十一五」期間實現軍工行業投資體制改革，由封閉走向開放，由壟斷走向競爭。

要實現這樣目標其主要的手段就是兩個：一、對軍工企業進行股份制改造，引入非公有制經濟，實現體制創新；二、加快發展民用產業，走軍民結合的道路，實現產品創新。

值得我們關注的是，曾擔負軍工製造體系規劃與管理的原國防科工委在2008年國務院大部制改革中被取消了，重新組建的國防科工局隸屬於工業信息化部。這預示著軍工製造體系正式歸屬於國家工業的大體系、服從於全工業體系的統一規劃與整合。重新組建的國防科工局在工業信息化部的統一運籌中，對軍工體系的調研、摸底、方案論證已近兩年，以中航集團的大整合為試點，已經拉開了軍工體系市場化整合的序幕。

2009年是軍工總公司改組為集團公司的10週年，也是國防工業轉型的關鍵年份，以政策推動為特徵的軍工行業整合正在提速。 未來5年左右，我國要基本完成軍工企業公司制股份制改造，到2010年末軍工企業利用資本市場直接融資500億至600億元左右，軍工上市公司銷售收入將達到1800億元左右。

而在「十五」期間，軍工行業對資本市場基本沒有要求也沒有作為，但在「十一五」資本市場對軍工行業將有重要的意義。2010將是「十一五」的收官之年，因而在2009年對資產整合進行戰略部署將是必然的。

年初以來，10大軍工集團的資產整合工作都在進行中，但由於背景、業務、發展思路不同，其資產整合各具特點。

我們認為，軍工企業將加速由過去的自成體系、自我封閉型體制轉變到多層次多領域的開放合作型體制；由過去的單一軍品型結構轉變為軍民結合型的多品種結構，從而使整體經濟實力和科研創新能力顯著增強。

四大投資主題

軍工產業的持續穩定發展取決於政府對軍工產業市場的政策導向，而產業化政策的持續性是 「大協助、小核心、寓軍於民」戰略能否實現的關鍵。在政府積極推行產業結構調整、資產整合的大背景下，資本市場的健康發展、軍工集團自身的產業結構調整，都將促進軍工產業借道資本市場的整合力度加大。

我們最看好有軍品資產注入預期的企業。軍工產業本身是高科技產業，由於國家長期的重點投入，軍工行業技術實力很強。武器裝備追求領先的屬性，決定了軍工必然是一個持續創新的產業。很多先進的科學技術都是最先應用在軍事領域，一旦進行民用，則具有很高的外部效益。

主要發達國家無一例外對軍工產業科研開發，包括武器裝備科研開發和重大民用科技開發給予大力支持。比如，各國政府在航天領域的投入產出比為1︰7至1︰12之間，軍工行業在向民品行業擴充時具有很強的技術優勢和經濟「核爆」效應。當上市公司獲得壟斷技術之後，在市場競爭格局中的業績預期也就值得期待。

在投機機會發掘方面，我們建議關注四大主題：

具有核心技術優勢的價值成長型主題、軍品資產的注入主題、民品資源的整合主題、地方軍工企業的整合主題。地方軍工企業由於脫離核心軍工體系較久，市場化意識較強，軍民業務結合較好，能夠充分分享來自兩個市場的增長。