天威視訊:獲所得稅全免優惠 正面預期開始實現

公司如期獲得所得稅全免優惠，符合預期。天威視訊自此前被列入深圳市第二批文化體制改革試點單位名單后，按照通知的有關要求向主管稅務機關提交了2009年至2013年的企業所得稅減免申請，近日收到深圳市福田區地方稅務局發來《稅收減免登記備案告知書》，公司可自登記備案之日(2010年11月16日)起依法免征所得稅。稅收優惠獲批的力度和速度均符合預期。

由于2009年所得稅將返還，繼續上調盈利預測。由于此前我們預期認為公司獲得稅收優惠全免的概率較大，因此盈利預測中已包含2010-2012年所得稅率為零的假設。基于本次公告的內容，我們進一步考慮2009年已繳企業所得稅16,438,148.89元，將于2011年返還并記入當期損益，因此將2011年的每股收益從0.66元提高至0.73元，維持2010年和2012年的每股盈利預測為0.38和0.75元。

我們長期看好公司的發展，但由于近期上漲較多，從估值出發，我們將評級由“強烈推薦”下調為“推薦”。預測公司EPS為0.38、0.73、0.75元，在當前股價(31.99元)下，對應PE87、46、44倍，EV/EBITDA24-26倍，2011年估值已驅合理。

我們非常認可公司積極發展高清、堅持走市場化道路以及通過高清內容和技術輸出扎實“走出去”的戰略思路，并認為公司是有實力把握三網融合機遇的優秀有線運營商。我們繼續持有以下三方面預期，并看好天威的發展，從估值出發，下調公司為“推薦”評級：1、2010年年內天威啟動關外網絡整合是大概率事件；2、在三網融合對廣電壓力來襲之際，天威若被深圳授意進行關外網絡整合的話，可能不會完全走市場化道路，而是會獲得政府支持和一些政策傾斜，如以較低的價格整合關外用戶等；3、為更有效推動三網融合工作，全國試點城市的有線運營商可能會逐步獲得一些政策利好，如稅收優惠等。