台証投顧盤前－質優股勿過度殺低，逢彈調節投機股

◆盤勢分析

※國際股市摘要

週一美股各主要指數全面下跌，其中道瓊工業指數下跌2.13%，收在8612.13點；NASDAQ指數下跌2.28%，收在1816.38點；S&P500指數下跌2.38%，收在923.72點；費城半導體指數下跌1.56%，收在270.50點。ADR方面，台積電、聯電、友達分別下跌5.78%、6.04%、5.06%。( 十年期指標公債殖利率下跌8.0bps，收在3.711%，二年期公債殖利率下跌4.0bps，收在1.224%)展望後勢，日本、俄國相繼出面支持美債或美元，使美元出現連續性升值，首當其衝的為近期漲幅已大之原物料價格，仿照以往經驗，若全球股市進入修正階段，美元將成為相對強勢之貨幣，屆時原物料價格恐面臨更大的下跌空間，此外，在全球景氣復甦步伐仍然緩慢之下，原物料需求面是否如外界預期般強勁有待商榷，相關類股不排除有近一步向下修正的可能性。（美國股市3、6、12個月投資評等：「負向、中性、中性」）

週一歐股各主要指數全數下跌，英國金融時報指數下跌2.61%至4326.01點；德國法蘭克福指數下跌3.54%至4889.94點；法國CAC指數下跌3.20%至3219.58點。（二年期德債殖利率下跌6.4bps，收在1.618%，十年期殖利率下跌11.2bps，收在3.522%）展望後市，就目前態勢而言，景氣復甦步伐似乎尚未趕上股價上漲速度，且近期推升商品價格上漲之中國，在市場擔憂其需求力道恐不如想像中強勁下，研判將使相關商品價格面臨漲多修正壓力，加以近月各大類股中，亦以天然資源、能源等類股表現相對凌厲，故建議近期應暫時避開相關族群，且因市場對股價超漲憂慮未散，故操作上不宜貿進。(歐洲股市3、6、12個月投資評等：「負向、中性、中性」)

日股各主要指數週一多數下跌，日經225指數下跌0.95%，收在10039.67點；東証一部指數下跌0.39%，收在946.82點；東証二部指數上漲0.95%，收在2188.00點；JASDAQ指數上漲1.46%，收在47.82點。(日本十年期公債殖利率下跌0.8bps，收在1.513%) 展望後續盤勢，日本經濟自2008年第四季至2009年第一季大幅的衰退，主要是因日本經濟結構深度的依賴出口，加上內需市場較缺乏彈性，使得日本經濟衰退較其他已開發國家嚴重，不過因日本曾經歷資產泡沫破滅後嚴重經濟衰退，因此對不景氣的調整較為彈性。而日本出口的波動性較美歐國家大，且其出口產品大都以循環類為主，像一般機械、電子設備、汽車設備、鋼鐵等，而這些消費循環品在景氣復甦時，成長力道較強，也使得日本4月工業生產月增率大幅彈升至5.9%，野村控股針對製造業調查，預測5、6月工業生產月增率分別為8.8%、2.2%，第二季工業生產季增率將攀升至9.8%，第三季季增率可達6%，在經濟觸底回升之際，日本的經濟成長力道將較其他美歐已開發國家強，因此，當全球經濟明確復甦時，日本股市長期將會有不錯的表現。(日本股市3、6、12個月投資評等：「負向、中性、中性」)

※市場重點訊息

聯發科下修Q3投片量

全球手機市場近期出現雜音，繼3G晶片龍頭高通（Qualcomm）宣佈第3季晶片出貨恐面臨衰退後，聯發科也擴大下修第三季對台積電與聯電的投片量，預估幅度由原先的1成擴大為3成，據了解，中國與新興市場需求突然驟降，是聯發科擴大下修幅度的重要原因。（工商A1）

巨騰將二度發行TDR

全球機殼大廠巨騰國際台灣存託憑證（TDR）返台掛牌後，本益比快速拉升，該公司內部討論一旦股價波動持穩後，不排除第二波申請開放原股東轉換TDR返台行動，預估引起其餘海外科技台商的彷效。中國與新興市場需求突然驟降，是聯發科擴大下修幅度的重要原因。（工商A3）

生醫業搶食大陸醫改商機

大陸8,500億人民幣（台幣逾4兆）新醫改商機誘人，生醫業積極搶搭商機，東貿（4104）切入眼科，必翔（1729）鎖定電動代步車，雃博（4106）以呼吸器材為主。中化（1701）、東洋（4105）、健喬（4114）搶藥證。而明基、旺旺和台塑集團由於在大陸均設有醫院，將成大贏家。（工商B1）

新壽內湖商辦惜售

新光人壽董事會之前通過下半年要處分二棟內湖商辦大樓「漢諾威」及「陽光科技」，但據了解，國內商用房地產熱度持續增溫，新壽決定「惜售」，這項處分案已確定喊卡，將於近日董事會通過停止處分案。（經濟A1）

ECFA效應裕隆暫緩杭州設廠

汽車集團大陸投資策略急轉彎，在可望將汽車納入ECFA首波兩岸零關稅範圍內，裕隆集團自創汽車品牌納智捷汽車產品，將直接由三義廠組裝出口到大陸銷售，原計劃在杭州蕭山斥資200 億元設廠計畫，恐全面暫緩。（經濟A2）

筆電出貨下季將翻空

微軟新版作業系統Windows7確定10月22日推出，但在觀望心態下，法人看衰今年第三季筆記型電腦（NB）旺季出貨可能不如預期，廣達（2382）、仁寶（2324）、宏碁（2353）、華碩（2357）等將會是「短空長多」。廣達、仁寶、華碩等NB代工或品牌廠，公布4、5月營收連續下滑，市場原寄望第三季產業步入傳統旺季後出貨將會增溫；不過，台灣工銀發布最新研究報告指出，參考2006年微軟推出Vista作業系統的歷史經驗，Windows7遲至10月底才推出，恐將減弱第三季NB業的旺季效應。（經濟C1）

※前日盤勢概況：電子股引動殺盤，金融股撐盤卻無力回天，指數量縮跌破6300點整數關卡

週一台股由於買氣退潮，量能持續無法有效放大，加上美國科技類股及費城半導體指數短線轉弱，以致加重當日台股跌勢，5月份中國出口總額較去年同期衰退26.4%，科技股引發負面聯想，半導體、IC設計、LED、中小尺寸、DRAM模組、面板、觸控概念及太陽能等族群引動殺盤，高價電子股亦呈現跌勢，營建股略有短暫觸底反彈意味，惟資產股略有補跌跡象，食品股跌勢亦不輕，當日盤面強勢族群僅少部分NB代工、二線塑化等稍有表現，指數盤中一度跌破6200點整數關卡，金融股曾ㄧ度試圖撐盤，惟仍止不住電子股跌勢，終場加權指數收在6225.56點，下跌222.67點，成交值萎縮至1130億元。三大法人方面，週一合計同步賣超56.16億元，其中外資賣超26.35億元，投信賣超16.01億元，自營商賣超13.8億元。

※盤勢分析：季線尚具支撐，後續觀察電子能否有效止跌，指數始有醞釀跌深反彈

加權指數自7084點高點回跌以來，截至6/15日低點止，歷時11天的跌勢，跌點達896點，創3955點反彈以來最大的跌勢。面對去年7~8月間台股密集套牢區，指數近期因缺乏新的利多題材激勵，使得成交量能難以再度激化增溫，近三千餘點的漲幅反變成台股自身的包袱，漲多就是最大利空，稍有風吹草動，籌碼反成為不安因子，尤其外資基於台股相對亞股溢價過多，短線對台股看法趨於保守，扮演台股籌碼穩定力量呈現鈍化；週一台股跌破5/5日低點6326點之後，代表著五月份以來，大盤所增加的五百餘億融資餘額全數套牢，無怪乎週一指數跌破6326點之後，多殺多的賣壓瞬間湧現。觀察盤面，近期電子股跌勢較重，除了反映庫存回補效應逐漸淡化以外，我國與大陸公布五月出口值均較去年呈現衰退，歐美需求未見回溫的疑慮再度湧現，而科技業將是首當其衝的族群，現階段觀察主軸將落在電子股仍否有效止跌，甚至包括晶圓雙雄、鴻海及面板等權值股，本週二 (6/16)美國將公佈產能利用率及工業生產指標等，或許可列作觀察重點。技術面上，目前大盤季均線仍扣抵彽檔區並且持續走揚，對台股應具實質支撐，加上短線指數跌幅已大，近二日若未見法人再度大幅調節，則預期指數將醞釀跌深反彈，惟後續若無法透過政策性利多凝聚人氣，則預期指數將呈現弱勢反彈，此波反彈目標價暫看6700點。

※策略建議：質優股勿過度殺低，逢彈調節投機股

操作策略：目前台股已確定進行回檔走勢，不過仍算是漲多後的良性修正，勿過度恐慌，反而應在此波修正之際，立即檢視持股，漲時重勢、跌時重質，若具基本面支撐、營收表現獲利較佳族群，反不應過度殺低，而欠缺基本面護持的族群，建議宜逢反彈調節持股，等待大盤中線持穩之際，作中期佈局準備。

※產業分析

網通產業：

於網通零售通路市場銷售狀況未明顯好轉，整體網通產業5月營收與上月相較下滑8.6%，YOY則衰退19.7%，累積以網通品牌廠而言，品牌大廠友訊 (2332)5月合併營收21.9億元，MOM-1.4%，低於台証之預估，主因為銷售狀況不佳及部份IC缺貨影響所致，而原先預估09Q2營收QOQ約成長7-9%，營收恐有下修之風險，台証預估友訊Q2營收約僅與上季持平，顯示通路銷售狀況不如預期樂觀。而其代工廠明泰 (3380)則受到友訊銷售狀況不佳之影響，5月合併營收12.2億元，MOM–15.4%，亦低於台証先前之預估，佔比最大之交換機營收仍需視友訊接單狀況而定。此外，中磊 (5388)亦受到客戶調整庫存及零組件缺料之影響，營收僅維持較低之水準，5月營收4.6億元，MOM-8.9%，然其電信營運商出貨狀況穩定成長，目前佔營收比重超過30%，因產然STB產品則受惠於全球類比訊號紛紛停播及DigitalHome潮流的帶動下，在歐洲、美國、南美及中國市場需求將大增，預期將為今年網通產業中最具成長契機之明星產品。正文(4906)受惠於IPSTB及IAD相關產品出貨支撐，5月合併營收15.5億元，MOM3.4%，符合先前之預估。而百一(6152)5月營收為6.7億元，MOM-12.2%，YOY34.2%，累積1-5月YOY60.3%，更呈現大幅成長，主因為STB標台証認為網通產業終端需求須至下半年回溫程度較為明顯，目前較看好與電信服務業者相關之產品類別，包括STB、WiMAX、IAD、FTTx及Femtocell 等，此類產品為計劃性標案較不易受到景氣之影響，而中國相關之通訊需求，亦為台灣網通廠未來商機所在。其中，Femtocell由於可與既有3G網路搭配，整體3G通訊服務品質將可被大幅改善，預期將成為2010年之明星產品。市調機構估計2010年全球Femtocell終端設備出貨量將達到500 萬-1,000萬台之水準，而以此類用戶端設備產品線型態來看，由於Femto路由器軟體含量較高，技術門檻較高，較難採用開放式供應鏈採購策略，因此僅少數廠商可望受惠。由於網通整體產業目前無明顯之新應用產生恐造成產品單價持續下滑，且零售端需求尚未明顯回溫，故台証維持網通產業中性之投資評等。

※個股分析

遠百(2903)：

遠百公佈5月份營收為16.7億（MoM-1.1%,YoY+0.2% ）。由於5月適逢母親節檔期推升營收表現，加以月底天母SOGO百貨正式開幕，新開幕期間促銷折扣亦吸引人潮買氣，預估截至5月底止，因端午節連續假期刺激百貨人潮，推估天母SOGO5月份營收約1.4億元。台証訪談相關業者得知，天母SOGO開幕至今，除吸引當地原有之百貨消費族群外，亦有多數消費者來自於北縣板橋、中永和，透過搭乘捷運至淡水遊憩途中，轉乘接駁公車至天母SOGO購物。預估原天母地區百貨業者大葉高島屋及新光三越營收將受影響5-10%。信義區A13之地上權則以保守預估目前停車場每年獲利6500萬元，以未來仍可使用地上權50年估計，挹注遠百淨值約6.5億元，然此部分估算尚未包含潛在開發利益。台証預估遠百09年營收為203億元 (YoY-3.5%)，稅後淨利為9.4億元（YoY+227%），稅後EPS為0.8元。目前P/B及P/E分為1.6X 及37X。考量公司09及10年於台灣及中國展店持續進行，台灣愛買及大陸遠百可望於今年轉虧為盈。加以遠百於板橋中本購物中心及信義區A13地上權之潛在開發利益可觀，依據其開發利益估算，貢獻公司資產價值約70-120億元，貢獻每股淨值6-10元。

中宇(1535)：

中宇為中鋼集團成員，營運業務當中，維護及代營運部份佔營收比約15-25%，提供每年穩定營收來源，此營運項目09年以中鋼高爐廠設備及污水處理廠為主，其餘以各項機電及環保工程為主。由於包含中龍及中鋼等機電工程多以完工比例法認列，加以中龍二期為主工程進度目前處於趕工中，各項大型合約剩餘款項可望於下半年逐季認列，加以部份09年動工的工程款亦開始認列，有助於中宇下半年營收成長，台証預估下半年營收將達31.8億（YOY-17%），優於上半年的總營收29.9億元。台証預估中宇09營收為61.7億 (YOY–15.3%)，稅前淨利4.3億 (YOY–6.6%)，稅後EPS2.93元。雖全年營收低於08年水準，然受惠於中鋼1號高爐廠歲修及3號廠中修營收進帳，下半年營收動能可望轉強。再者，以中龍明年將動工之2號高爐廠，合約金將高達至少90億，及行政院推出的愛台12建設淨水廠機電工程需求，潛藏300億營業商機，估計中宇2010年營收將成長20%以上，在手案量總金額則可望回復08年水準。