央行一個月內連出兩策力促貨幣政策操作轉型

如果算上央行剛剛宣布擴圍試點的信貸資產質押再貸款，央行貨幣政策操作框架內的工具就上升為了8種，較2013年之前增加了4種。而在最近的一個月內，央行就連續推出了兩項措施，力促貨幣政策操作框架轉型。

9月11日，央行宣布將從當月15日起將存款準備金考核標準由每日達標改為平均達標。在宣布這項改革措施之時，央行有關負責人就明確指出，此舉既可以為金融機構管理流動性提供緩沖機制，增強靈活性，也有利於改善貨幣政策傳導機制，為貨幣政策操作框架轉型創造條件。

這是央行官方首次明確提出貨幣政策操作框架轉型，而改善貨幣政策傳導機制則一直是央行近年來的施力重點。

10月10日，央行宣布推廣信貸資產質押再貸款試點擴圍。信貸資產質押再貸款屬於結構性的資金量調節工具，具有定向和定量的特點，可以看作是央行推出的盤活信貸存量的又一項微刺激政策。隨著再貸款工具的創新與豐富、抵押品范圍的擴大和功能的擴展，貨幣政策傳導渠道將被縮短，使央行的貨幣政策可以更好地發揮定向調控功能，減少對總量貨幣調控的依賴。

央行官網顯示，目前的貨幣政策操作框架內共包括7種工具，分別是公開市場業務、存款準備金、中央銀行貸款、利率政策、常備借貸便利、中期借貸便利和抵押補充貸款。前4種是常規的貨幣政策工具，央行於2013年初創設了常備借貸便利，2014年9月份創設了中期借貸便利，2014年4月份創設了抵押補充貸款，貨幣政策操作框架由此得到了完善，貨幣政策傳導機制也有了相應的改善。

在這7種工具中，公開市場業務、存款準備金和利率大家都知道，沒必要多講。中央銀行貸款指中央銀行對金融機構的貸款，簡稱再貸款，是中央銀行調控基礎貨幣的渠道之一。中央銀行通過適時調整再貸款的總量及利率，吞吐基礎貨幣，促進實現貨幣信貸總量調控目標，合理引導資金流向和信貸投向。

后三種工具為近年來央行所創設，常備借貸便利以抵押方式發放，合格抵押品包括高信用評級的債券類資產及優質信貸資產等。中期借貸便利采取質押方式發放，金融機構提供國債、央行票據、政策性金融債、高等級信用債等優質債券作為合格質押品。抵押補充貸款采取質押方式發放，合格抵押品包括高等級債券資產和優質信貸資產。

業界認為，信貸資產質押再貸款應屬於抵押補充貸款范疇。抵押補充貸款的主要功能是支援國民經濟重點領域、薄弱環節和社會事業發展而對金融機構提供的期限較長的大額融資。目前已經發放的抵押補充貸款主要投向為“棚戶區改造”重點項目。

但筆者以為，簡單的將信貸資產質押再貸款歸為哪一類似乎並不適宜，應該將其視作新的貨幣政策工具來看待。因此，算上信貸資產質押再貸款，貨幣政策操作框架就擁有了8種工具。

需要加以說明的是，貨幣政策操作框架中新創設的工具與傳統工具並不是替代的關係，二者相輔相成，互有倚重，傳統工具側重於貨幣總量調節，創設工具側重於定向和定量調節，二者的交替融合，就會極大的豐富央行的宏觀調控手段且更容易引導資金的流向。(閻岳)