貨幣政策三項注意:重點,力度和節奏

下一階段的貨幣政策仍將「適度寬鬆」，不過，央行會更注重「市場化動態微調」，把握好政策執行的「三項注意」——重點、力度與節奏。

昨日，央行發佈《貨幣政策執行報告(2009年第二季度)》(以下簡稱報告)稱，下階段央行將堅定不移地繼續落實適度寬鬆的貨幣政策，根據國內外經濟走勢和價格變化，注重運用市場化手段進行動態微調。

政策把握的三個關鍵詞：重點、力度和節奏

報告指出，中國國民經濟運行中的積極因素不斷增多，企穩向好勢頭日趨明顯，適度寬鬆的貨幣政策得到了有效傳導。當前我國經濟正處於企穩回升的關鍵時期，保持經濟平穩較快發展仍是我們面臨的首要任務。要把握好適度寬鬆貨幣政策的重點、力度和節奏，及時發現和解決苗頭性問題，

「央行上半年貨幣政策有些過於寬鬆，下半年會保持適度寬鬆。」海通證券銀行業分析師佘閔華說，未來央行對貨幣政策會進行微調，但總的基調不會改變。

央行對貨幣政策的微調將主要體現在公開市場操作上。報告稱，央行將進一步加強流動性管理，合理把握公開市場操作力度和節奏，同時不斷優化操作工具組合。

上半年，央行在保持短期正回購力度的同時，通過合理搭配28天期和91天期正回購操作品種，進一步提高了銀行體系應對短期流動性波動的靈活性；此外，央行還根據貨幣調控需要適時恢復了3個月期和1年期央行票據發行，以優化對沖工具組合。

佘閔華進一步指出，央行通過公開市場回收流動性，這只是央行根據每週的情況對貨幣政策進行的微調，預計到明年初，央行才有可能會對利率及存款準備金率進行調整。

除了適度開展公開市場操作外，報告在列舉今後貨幣信貸政策重點中還提出，將進一步觀察經濟金融形勢發展和政策效應，創新貨幣政策工具，調節市場資金供求，合理滿足經濟發展需要；繼續引導金融機構優化信貸結構，引導金融機構堅持信貸原則，保證符合條件的中央投資項目配套貸款及時落實到位；繼續推進利率市場化改革，完善人民幣匯率形成機制。

報告還闡述了上述政策思路下的具體工作部署：一是靈活運用貨幣政策工具，引導貨幣信貸適度增長；二是繼續引導金融機構優化信貸結構；三是繼續推進利率市場化改革，完善人民幣匯率形成機制。

另外，報告在分析上半年經濟運行情況時還指出，當前我國價格總水平出現了止跌跡象。

政策退出的三個關鍵詞：時機、力度和工具選擇

值得注意的是，報告在總結全球主要經濟體貨幣政策的同時，專門用了一個專欄來討論國外中央銀行量化寬鬆貨幣政策的退出機制。

報告指出，目前部分國家的政府和央行已開始研究包括量化寬鬆貨幣政策在內的危機應對措施的退出策略。一是關於退出時機和力度的把握。理論上，退出應以危機的影響基本消除、經濟恢復增長為前提。但實踐中，需要對退出時機和力度做出準確的判斷。否則，政策退出過快，可能給復甦帶來壓力；退出過慢，則可能引發新一輪資產價格泡沫和惡性通脹。

二是關於退出工具的選擇。除逐步縮小應對危機的數量型工具規模、適時運用常規工具外，也可以考慮創新其他工具，以保證在經濟復甦時既可以較快地回收大量流動性，又不會使信貸市場發生較大波動。

三是關於貨幣政策與財政等其他政策之間的協調配合，及主要經濟體之間的溝通和交流。應避免政策效應的漏損，或以鄰為壑政策對其他經濟體的損害。

報告認為，目前來看，在大規模財政政策的配合下，零利率下的量化寬鬆貨幣政策取得了初步效果，穩定了價格預期，避免了「大蕭條」式衰退的發生。

但是，零利率下量化寬鬆貨幣政策面臨著諸多約束。主要發達經濟體央行面臨著「維持較低國債收益率以促進經濟復甦」和「穩定幣值以維護國家信用」的艱難抉擇。

在此背景下，目前美、歐、日主要經濟體經濟雖有企穩跡象，但危機調整不會在短期內結束。未來一段時期，我國出口很可能會持續低速增長。