華誼兄弟(300027):蝸居大熱,走出低谷

異動原因：

華誼兄弟投資拍攝的電視劇蝸居在內地熱播，另外華誼兄弟昨日在發佈會上宣佈，由華誼、福克斯(FOX)國際製作公司和星空傳媒(大中華)共同出資打造的華語電影《全城熱戀》將於明年2月11日起在內地上映，然後通過福克斯公司的全球發行網絡打入海外市場。

投資亮點：

1、中國電影潛在市場空間巨大。2008年中國電影票房43億，過去5年中國電影票房複合增長率36%，我們預測未來5年複合增長率維持35%的高增長，2014年，中國電影票房收入有望達到200億，約是08年的5倍。

2、華誼兄弟領跑影視行業。公司是集電影、電視劇的製作、發行、藝人經紀三大業務為一體的影視娛樂企業。近年來成功投資拍攝了多部票房過億的大製作電影和多部精品電視劇。電影票房市場份額15%，行業排名第二；電視劇生產能力在民營機構中排名第二，占2%市場份額，以收入計算市場份額在6-8%之間，行業排名第三；藝人經紀業務排名行業第一(以旗下簽約藝人人數計算)。

3、電影是收入與利潤的第一大來源，06至今公司投資拍攝的電影票房收入屢創新高，近兩年複合增長率93%。同時我們注意到電視劇已經成為公司穩定的收入來源，06-08年公司電視劇收入複合增長率高達111%，精品電視劇的推出直接提升公司盈利水平，為公司未來進行大成本商業電影的攝制提供保證。公司擁有76名簽約藝人，是國內經紀公司中籤約藝人數量最多的一家。09年上半年公司實現銷售收入2.6億元，歸屬於上市公司股東的淨利潤3203萬元，06-08年收入和淨利潤的複合增長率為81%和70%，綜合毛利率逐年穩步提升。

風險提示：

主要風險－票房低於預期、人才大規模流失、行業監管。相較商業模式和銷售價格較為穩定的電視劇、藝人經紀業務，我們更為擔心電影業務的不確定性。電影票房要受到播映檔期是否有大片競爭、電影本身質量、是否迎合觀眾當時的口味、媒體評價以及播放影院數量等諸多因素的影響，不確定性相對較強。影視製作和藝人經紀等公司現有主業對專業人才(如製作人、導演)和藝人具有較大的依賴性，馮小剛、康洪雷等少數簽約製片人、導演對公司業績的貢獻占比相對較高，一旦由於主觀或客觀原因，出現專業人才和藝人(尤其是一線明星)大規模流失的情況，將對公司未來經營造成巨大影響，這將導致公司業績低於預期，行業地位下滑。

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