潛在市值2500億?杉杉股份評估難題

杉杉股份（600884.SZ）半年報發布后，這只股票便從紡織行業研究員處“擊鼓傳花”至新能源行業研究員手中。

杉杉股份2010年半年報顯示，今年上半年公司實現總營收30.08億元，較2009年同期下滑13.76%；實現凈利潤6315萬元，同比增長39.16%。

分行業來看營業收入，杉杉股份的服裝業務同比增長僅11.07%，而鋰電池材料同比增長達77.79%。

研究員認為，曾經以服裝業務為主的杉杉股份已經成為一只鋰電池股票。今日的杉杉股份已經成為A股市場中唯一一只擁有完整的鋰電池產業鏈的個股。不過，讓研究員頭疼的是，這樣一只股票，究竟該如何估值？

變身新能源

杉杉股份最新的三季報顯示，鋰電池業務凈利潤已達6232萬元，同比增長近150%，占公司整體凈利潤的77.7%，完全超越了傳統的服裝業務。“杉杉已經不是一只新能源概念股了，杉杉就是新能源股。”

1998年，杉杉集團董事長鄭永剛將杉杉集團從寧波移師上海浦東，經過論證研究后，杉杉于1999年在上海設立上海杉杉科技有限公司，開始研發“中間相炭微球”項目，這便是鋰離子電池炭負極材料的主流品種和首選材料。

杉杉由此正式進軍新能源，在往后的10多年里，杉杉又陸續涉足鋰電池正極、電解液、甚至鎳鈷礦項目。“至今，杉杉股份

已經打通了鋰電池材料上下游，在鋰電池領域處于領先地位。”杉杉股份現任前十大股東的一位基金人士評價。

2009年，杉杉股份正式啟動將鋰電池業務從下游向上游延伸的計劃。2009年5月28日，杉杉股份發布公告稱，其與澳大利亞上市公司HeronResourcesLimited（下稱“Heron”）簽署了關于Yerilla鎳鈷礦項目的框架合作協議co-operateinajointven－ture(下稱“JV”)。，雙方共同合資運營該項目，杉杉可獲得JV70%的權益，Heron以Yerilla鎳鈷礦全部礦權出資占JV30%的權益，項目投產后，杉杉股份負責包銷鎳鈷礦。

以杉杉股份4.1億股的總股本，以及11月25日的收盤價23.67元計算，其目前市值不到100億元。

潛在市值１００億元，并不是杉杉股份的全部價值。

Ｈｅｒｏｎ據和的相關合約，已持有４．９９％股權的杉杉股份，還有兩次認購發行股本５％股票的認購期權的機會。如果相關項目進展順利，杉杉股份將最終持有Ｈｅｒｏｎ１４．９９％的股權，成為其第一大股東。

目前，Ｈｅｒｏｎ的鎳金屬總儲量約為８１３萬噸，鈷金屬約為５４萬噸。據專業網站新綜合報價，當前鎳礦價格約為１７．５萬元／噸，鈷礦價格約為３１．５萬元／噸，杉杉股份憑著所持有的Ｈｅｒｏｎ１４．９９％的股權，等于擁有價值２４００億元的礦產。據此保守估計，杉杉的市值亦將可擴大至２５倍——但是實現這一市值的前提是如何將這些礦開發出來。

據公開信息，Ｙｅｒｉｌｌａ鎳鈷項目礦石０．７７％的邊際品位屬于剛夠開采價值，并且由于這個礦屬于氧化鎳礦，開采成本較高，且面臨技術轉化難題。杉杉集團內部人士承認，目前的礦產仍處于試生產階段，達到約定指標后才會投建生產。

國元證券研究員周海鷗給予杉杉股份的最新目標價為４０元。研究員預計“長期看，鎳鈷礦升值潛力巨大，如順利投產，貢獻每股收益０．５４元，對應股價３２元左右。因此激進考慮公司長期合理股價在７２元左右”。

前述基金人士則表示，計算杉杉股份的估值，應當采用整體估值法，以新能源的估值倍數為計算，其依據是“當年美國網絡科技股興起時，采用的就是整體估值法”。不過，這位基金界人士亦無法算出杉杉股份的準確估值。

業績有待釋放“杉杉股份在鋰電池領域已經做了１０年，從最新財報的數據上看，其鋰電池業務并不是說故事，而是１０年下來業績逐步釋放的必然結果，未來還會有進一步表現。”該基金人士所供職的基金公司在今年第三季度建倉，一舉殺入杉杉股份前十大股東之列。

截至第三季度末，杉杉股份前十大股東席位中，機構投資者占據三席，“投資杉杉，看好的就是他們的鋰電池項目。”

該基金人士還進一步指出，目前杉杉股份的鋰電池項目多數應用于傳統工業，如手機、筆記本電腦的電池等，其在東莞的工廠甚至還為蘋果手機的電池提供正負極材料。也就是說，杉杉的鋰電池至今尚未應用于真正的新能源工業上。

但該人士依然樂觀地指出，《汽車與新能源汽車產業發展規劃》草案已經出爐，從目前透露出的《規劃》細則看，中央財政將投入上千億元，支持節能與新能源汽車核心技術的研發和推廣，中國已經構建了一整套支持新能源汽車加快發展的政策體系。

“未來新能源汽車必將推動我國交通能源轉型，若杉杉的鋰電池得以應用于新能源汽車領域，業績必將進一步釋放，所以說，現階段杉杉的估值，是沒有意義的。”