資金價格漲債券收益率翹

繼本週二公開市場正回購利率驟升後，昨日央行發行的500億元三個月期央票，中標收益率較上周升6個基點至1.0279%。本周公開市場淨投放量縮減至315億元人民幣，但央票收益率及正回購利率數月以來的穩勢告破。市場人士認為，近期二級市場收益率不斷走高，令機構對公開市場各品種的需求減弱，央行為保持一定的貨幣回收量，允許公開市場利率適當上浮。面對央行的這一變化，應謹防近期回籠力度加大。

消息面上，市場預期央行將在7月份對貨幣政策進行微調。央行上半年貨幣政策的施行多次被市場認為過度寬鬆，暴增的信貸資金可能會流入資本市場造成泡沫，也可能在今年底帶來通貨膨脹的嚴重後果。同時，實體經濟復甦緩慢，也令貸款風險積聚。多位官方人士預測，央行年內難再減息，公開市場操作則將適度收緊，對銀行放貸的監管亦會加強。

再從宏觀面來看，國內經濟趨勢也正逐步恢復，從政策性增長到內生式復甦，我們認為，在經濟進入全面復甦之前，流動性將維持總體寬鬆的局面。對於由於增長引發的通貨膨脹，我們認為，在流動性氾濫和需求回升的推動下，物價上升將是必然，但由於物價上升更多反映了需求回升及其預期，而不是來自負的供給衝擊，因此出現滯脹的可能性不大。出於經濟增長底部回升，但仍低於潛在增長率的考慮，未來更多將面臨物價的溫和上漲。從申銀萬國的報告預期通貨緊縮緩解和溫和的通貨膨脹，2009年CPI和PPI漲幅分別為-1%和-5.5%，2010年CPI和PPI漲幅分別為2%和3%。

對於債市下半年的投資環境，從兩點來看，一是企業銷售收入在需求上升和物價回升的推動下迅速增長，推動企業活期存款上升，儘管信貸將逐步受控，但M1仍將處於回升趨勢；二是出於新套利交易的外資大量流入，導致的外匯占款增加，從而使得流動性依舊寬鬆。人民幣將重啟升值通道，外匯占款將重新成為未來兩年流動性寬鬆與否的主要方面。總的來看，在溫和上漲的物價趨勢下流動性仍然充裕，但短期貨幣市場利率走高也必將對債市產生影響。