央行淨回籠資金520億貨幣市場利率趨穩

前期過度反應的貨幣市場，在新股發行的空隙期正逐步企穩。

7月30日，央行發行450億元3月期央票，在央票利率引導和銀行投標博弈中僅上漲4.04個基點。接近監管層人士表示，這符合央行所希望的貨幣市場利率漸趨走穩的意圖。

銀行們希望在接踵而來的IPO中分得一杯羹，所以多數貨幣市場交易員認為回購利率仍會上升。不過，貨幣市場利率將結束前期過度反應，並在震盪中企穩已成共識。

過度反應

在IPO重啟第一單桂林三金藥業進行網上申購和網下配售之前，資金就已經開始緊張。隨後，7月2日萬馬電纜網上申購，7月8日家潤多發行，7月15日成渝高速網上申購，都不同程度地動員著資金，給貨幣市場利率以上行的壓力。

7月22日開始申購、融資規模達501億元和凍結資金1.85萬億元的中國建築，或許是引起本輪貨幣市場利率恐慌性上漲的最大因素。

「IPO重啟對利率的影響恐怕更大、更為直接，本輪利率變動，恰與此同步。」中信證券債券銷售交易部執行總經理高占軍認為，新股發行吸引力大，必然影響資金流動，推高資金利率。「以往股指下跌對債市的正面效應居多，但7月10日和13日股市調整，交易所的債券也連續破位下行，原因便在於此。」

中國建築申購當周，貨幣市場利率大幅上行，1天貨幣市場利率大幅上行至1.5%以上的水平，而7天回購利率大幅上行至1.9%以上的水平。

「在IPO的衝擊下，不管是7天還是1天貨幣市場利率均已經大幅高於商業銀行的資金成本。」國元證券債券研究報告稱，貨幣市場利率的大幅升高是在短期資金需求放大下的過度反應，隨著凍結資金的解禁，短期貨幣市場利率必然大幅回落。

同時，1個月到3個月期限的貨幣市場利率保持在了1.6%至1.7%的水平，遠沒有短期利率那麼反應劇烈。

央行解壓

7月9日，時隔七個月後，央行恢復1年期央票發行，完成500億元規模操作，價格98.52元，參考收益率1.5022%。

市場人士將其解讀為政策可能轉向的信號，貨幣當局如何在宏觀數據回暖時回收之前投放的大量流動性是目前最棘手的問題。

「出來混遲早要還的。政府是不希望高通脹預期出現，因為一旦真的出現，收貨幣是來不及的。」四大行一位交易員稱。

連通脹預期都不願意看到的央行，試圖在貨幣市場這一資金市場的最前端，維持一定的充裕資金，為整個市場解壓，所以僅採用溫和的回籠力度。

央行7月30日發行的3月期央票利率依然上漲，這是3月期央票連續第五次上漲。今年上半年，其利率一直穩固在0.965%，7月2日，央行年內首次上調該利率6.29個基點，迄今已經上調28.23個基點。

「央行對央票利率是有指導的，希望銀行在某個區間內投標，但是這個時期，有些銀行並不聽。」某大行交易員稱。

基金和保險通過向銀行回購融資來打新股，更高的打新股收益率必然帶來比較高的融資需求，回購利率也就相應上升了。交易員稱，此時央票又來插一道，資金融出方的銀行勢必要求提高央票利率。

繼續上行的利率說明央行的 「市場化」溫和調控更傾向於「收緊」。

由於上周只有580億元正回購和央票到期，央行累計通過央票和正回購從市場淨回籠520億元資金。此前兩周公開市場操作都為淨投放，且7月的淨投放資金還略高於5月和6月。

「所以IPO的因素很大，央行的公開市場操作也出現了兩難。今後我估計會以淨回籠作為主基調，在IPO凍結資金大的時候，再做一些投放。」申銀萬國債券分析師張磊稱。

上周，央行三次強調和重申「適度寬鬆」的貨幣政策不變。

趨穩

作為整個資金市場的最前端，貨幣市場利率變動會影響到整個債券市場，進而影響企業的融資成本。

近期為大盤股新股發行間歇期，銀行間市場短期資金相對充裕，7天以內資金利率有所回落，1天貨幣市場利率回落至1.25%以上的水平，而7天的則回落至1.5%的水平。

基金保險類機構在備戰即將到來的光大證券A股IPO，而銀行類機構大部分在融出14天以內資金，融出報價可以低於加權價格。

受新股發行影響，長期資金利率定價困難，從7月29日融出方報價來看，1到3個月資金報價在1.70%-1.80%。

「央行希望貨幣市場利率波動較小，通過公開市場淨投放資金或者保持央票利率引導來維持。」張磊說。

交易員們透露央行正在保持央票利率穩定上對各家銀行做一些指導。

「多數銀行還能聽得進去，說明銀行和央行的分歧並不大，前段時間確實是反應過度。」某銀行交易員稱。

與此同時，最新的一些報告推算，工農中建四大國有銀行全年貸款4.1萬億元，下半年四大行月均新增貸款1300億元左右。

「這些預測顯然能夠使得通脹預期下行，那麼根據費雪定律 (名義利率=實際利率+通貨膨脹率)，貨幣市場利率就下來了。」宏源證券固定收益部分析師範為表示。

上海一位債券型基金經理表示，砸盤砸得無可再砸了，恐慌到了極點後，自然就穩定了。