倒逼流動性?

近期信貸風聲似乎有點「緊」，除人們對貨幣政策「微調」的各種揣測外，還有銀監會控制信貸風險的多項措施出台或徵求意見以及對7月信貸很可能萎縮的預期。不過，過去大半年投下的巨額信貸，卻可能倒逼後續流動性「跟上」。

上半年銀行已經投放7.37萬億元新增貸款，加上去年12月和今年7月，已經超過8萬億元。而這些信貸的主要流向是具有政府背景的基建工程。國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松在上周的一篇文章中稱，據初步統計，目前全國有3000家以上的各級政府投融資平台，去年初全國各級地方政府的投融資平台的負債總計1萬多億元，到今年年中則迅速上升到5萬億元以上，其中絕大部分來自於銀行貸款。

上半年高企的固定投資增長率表明，大量貸款促進大量項目開工——如，4萬億元投資規模，其中1.5萬億元(政府投資)用於鐵路、公路等基礎設施建設——而這些大型項目大多不可能短期完工。多家機構和學者的觀點認為，為避免出現大量爛尾工程，銀行信貸不得不配合，於是出現可能倒逼流動性的預期。野村證券經濟學家孫明春預計，今年至2012年新增貸款為30萬億元，由此帶來的流動性盛宴遠未結束。

央行發佈的二季度宏觀經濟形勢分析指出，宏觀經濟逐步企穩回升，實體經濟貸款需求增加(二季度貸款需求指數為67.5%，比一季度和去年四季度分別提高0.84和7.15個百分點)；新建投資項目將陸續下達，正在建設的投資項目存在大量後續貸款需求；房地產市場資金需求可能繼續上升。這些都是推動信貸的因素。

而在信貸推動、經濟企穩支撐下的股市和房地產市場，則將繼續吸引居民儲蓄活期化。中國國際金融有限公司(下稱「中金」)的報告指出，6月居民活期與定期存款的比值比5月份略有回升，為0.56，與2006年11月時相當；從客戶保證金存款的絕對量看，5月客戶保證金水平則回升至2007年四五兩月的水平。中金認為，7月貸款增量下降是正常的季節特徵，同時與中央財政撥款的節奏有很大關係。

央行表示，存在多重因素可能導致信貸放緩。而擔心資產價格泡沫和通脹的聲音則呼籲貨幣政策轉向，紮緊貨幣口袋，必要時甚至啟動額度控制的「撒手鑭」。然而，要想貨幣政策收緊，財政政策需率先收緊，否則將帶來比預期中的通脹更難對付的後果。只有項目審批慢下來、投資熱情慢慢撤火，信貸到那時才能自行降溫。

最為各方所樂見的是，經濟復甦、企業盈利增長、產業投資吸引力增強、合理縮小資產市場泡沫空間。流動性「洩」下市場的厚望，也避免成為洪水猛獸。