炒作經濟復甦預期,資源品估值風險上升

7月份大宗商品特別是資源品在經歷了短暫回調後再度快速拉升，市場氣氛再度活躍。主要經濟體貨幣當局無意改變寬鬆貨幣政策繼續吹捧流動性,從而推動商品市場整體延續漲勢。與此同時，美國宏觀經濟數據稍顯回暖也提升了投資者對主要資源品的消費預期。

不過,在大宗商品大幅上揚的同時，包括有色金屬和餾分油等主要工業品的基本供需狀況依然偏於寬鬆,這使得資源品整體估值風險逐步上升。

追蹤19種商品期貨表現的RJ/CRB指數在經歷了7月第一周下滑後出現快速拉升，7月9日至月末，該指數漲幅超過9.48%。其中能源和金屬價格的優異表現成為拉動指數上揚的主要動力,而以大豆為代表的油脂油料價格在月末突破盤整後快速拉升也使投資者感覺到農產品隱含的上漲潛力。

7月大宗商品整體價格上揚與全球主要股指走高步伐完全同步。目前，道指在9000點之上的運行時間已超過一周，納指在7月30日也曾一度突破2000點的階段性新高。與此同時，紐約商業交易所(NYMEX)原油期貨價格以及倫敦金屬交易所(LME)三個月期銅也正處於去年10月以來新高位置。

中信新際期貨分析師認為，股指和基礎商品價格同步走高，顯示兩類市場的驅動力也類似。從目前情況看，流動性持續寬鬆和投資者對經濟復甦的預期已經超越商品市場本身供需狀況，並成為吸引資金持續流入的主要原因。

截止7月31日，3月期美元LIBOR已降低至驚人的0.48%，創出1986年LI－BOR機制推出以來的最低水平。同時，代表銀行間市場拆借意願的Libor-OIS spread也已低至29個基點。這顯示市場流動性依然十分充沛，而且並沒有貨幣當局願意冒著扼殺經濟復甦的風險而調整目前寬鬆貨幣政策。

截至7月31日，美元指數一度觸及了78.220的去年12月18日以來新低。流動性寬鬆意味著金融機構不再需要留有美元流動資金以維護自身資金流動性，這直接導致了美元匯價不斷走低。寬鬆資金面進一步激發了投資者對於風險資產的追逐，股市和商品市場共同受益其中，同時投資者對於未來美元可能進一步貶值的預期帶來了對於大宗商品的避險需求。

與此同時，市場對宏觀經濟正在復甦的預期也得到了數據支持。美國商務部上週五公佈，儘管消費者支出下滑，但美國二季度GDP環比年率初值也僅萎縮1.0%，降幅低於市場此前預估，前值為萎縮6.4%。同時，美國供應管理協會(ISM)上週五公佈，7月芝加哥採購經理人指數(PMI)為43.3，高於分析師此前預估的43.0，也高於6月的39.9。經濟復甦預期也意味著基礎原材料消費前景好轉，從而加劇了樂觀情緒的蔓延。

樂觀的宏觀經濟前景和充裕流動性繼續在支持商品價格走高，但考察主要大宗商品，特別是資源類產品的基本面，會使投資者感覺到商品價格中蘊含著越來越大的估值風險。

有色金屬市場上，中國作為全球最大銅消費國，儘管目前下游銅材加工企業開工率並未受到消費淡季顯著影響，而隨著銅價不斷攀升，下游採購情況也日趨看淡。與此同時，LME銅和鋁等產品庫存上漲也顯示現貨市場需求熱情正在受到抑制。

註：以上均為連續合約；數據來源：世華財訊；品種取值截至北京時間８月３日１８：３０。

品種 ７月１日 ７月３１日 月漲跌(％) 振幅(％) 單位 交易所

(開盤) (收盤)

大豆 １２２８．００ １１３４．００ －７．６５ ３０．４３ 美分／蒲式耳 ＣＢＯＴ

玉米 ３４６．００ ３３９．４０ －１．９１ １７．９６ 美分／蒲式耳 ＣＢＯＴ

小麥 ５１７．００ ５２８．２０ ２．１７ １４．５２ 美分／蒲式耳 ＣＢＯＴ

豆油 ３５．１３ ３５．０６ －０．２０ １２．３８ 美分／磅 ＣＢＯＴ

棉花 ５４．００ ５７．９３ ７．２８ １６．８５ 美分／磅 ＩＣＥ

原糖 １７．９０ １８．６１ ３．９７ １２．９０ 美分／磅 ＩＣＥ

原油 ７０．４５ ６９．４５ －１．４２ ２３．２０ 美元／桶 ＮＹＭＥＸ

橡膠 １５８．８ １９１．９ ２０．８４ ２６．３２ 日元／公斤 ＴＯＣＯＭ

銅 ４９８４．００ ５７１９．００ １４．７５ ２２．１９ 美元／噸 ＬＭＥ

鋁 １６３０．００ １８９０．００ １５．９５ ２３．９３ 美元／噸 ＬＭＥ

鋅 １５４３．００ １７５０．００ １３．４２ ２２．５０ 美元／噸 ＬＭＥ

鎳 １５３５０．００ １７９５０．００ １６．９４ ２７．１２ 美元／噸 ＬＭＥ

錫 １４３００．００ １３５００．００ －５．５９ ２６．０５ 美元／噸 ＬＭＥ

鉛 ６９０．００ １８７９．００ １１．１８ ２１．３８ 美元／噸 ＬＭＥ

黃金 ９２９．３０ ９５３．７０ ２．６３ ５．８０ 美元／盎司 ＣＯＭＥＸ

白銀 １３６０ １３９３ ２．４５ １２．７０ 美分／盎司 ＣＯＭＥＸ

美元指數 ８０．２０ ７８．３１ －２．３６ ３．４１ －－ －－

ＣＲＢ ２５０．１３ ２５７．４５ ２．９３ １３．１２ －－ －－

七月份國際大宗商品漲跌統計