長城證券：維持中青旅強烈推薦投資評級

長城證券認為，房地產業務導致中青旅業績超預期，預計10年和11年引發公司業績超預期的因素仍然為投資收益和房地產業務，預計2010年和2011年每股收益為0.51元和0.54元。目前公司估值優勢明顯且受益于世博會，維持“強烈推薦”的投資評級。

長城證券3月29日研究報告中指出，中青旅(600138)09年實現收入61.9億，同比增長35%，實現歸屬母公司所有者的凈利潤2.5億，同比增長94.23%，扣除非經常性損益后的凈利潤1.9億，同比增長20%。每股收益0.60元，非經常性損益和房地產業務超出預期。2009年公司獲得的股票投資收益5700萬（08年是67萬）是非經常性損益的主要來源。利潤分配方案是每10股派發現金股利2元（含稅）。

旅游業務增長趨勢持續：（1）旅行社業務穩定增長。2009年占公司收入比重46%的旅行社業務增長8.2%，其中入境游、國內游、會展游收入同比增長分別為-28%、28%、10%，增速較上半年有明顯提升。公司在旅行社領域具備創新優勢，推出的會展業務和百變自由行業務迎合行業發展趨勢。2010公司繼續加強自由行業務發展和創新產品發展，并成立了上海自由行事業部和專注郵輪市場的郵輪產品中心，判斷公司2010年的旅行社業務將增長20%；（2）酒店業務小幅增長。09年公司酒店業務出現收入和毛利率小幅增長1%，增長點來自于山水經濟型酒店4%的增長。公司旗下現有12 家酒店自2009 年下半年開始，經營情況均呈穩步回升態勢。隨著門店開業逐步進入成熟期，預計2010年的酒店業務將增長10%；（3）景區業務高增長趨勢延續。09年烏鎮景區游客人次、收入和凈利潤分別同比增長28%、26%和47%，2010年世博會帶來的人流以及人均消費上升，預計2010年上述三個指標的增長將分別為15%、30%和44%，景區的休閑定位保障了高增長趨勢的延續。

業績預測和投資評級：預計公司2010年和2011年的凈利潤增速分別為-17%和7%，引發公司業績超預期的因素仍然為投資收益和房地產業務，預計2010年和2011年的每股收益為0.51元和0.54元。2010年的PE為35倍，低于行業平均水平，公司估值優勢明顯且受益于世博會，維持“強烈推薦”的投資評級。

(陶瑋瑋 編輯)

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