短期債券拋壓沉重

本周的貨幣市場資金面有些緊張，短期利率上升較快，銀行間7天回購利率到了2.3%-2.5%，市場短期債券也遭受沉重的拋壓，一年以內的短期債券收益率上升速度極快，每天十幾個BP，一些短融收益率一天上升超過30BP也屢見不鮮。一年央票發行利率只有2.34%，3年央票發行利率3.0%，而目前二級市場剩余期限在一年的金融債收益率達到了3.2%，三年期的金融債收益率達到了3.8%以上。這已經差不多反映了3次的加息預期了。

債券收益率的大幅波動苦了基金經理們，因為證監會規定基金債券買賣成交收益率不能超過中債估值的30BP，而中債估值往往滯后于行情的變化，使基金的交易意向受到很大制約，而等到中債估值調整后，市場收益率又再次向后調整，中債估值始終跟在市場后面調整，基金經理們也始終追著市場估值加30BP的上限跑。如果今天要買、賣的債券品種成交收益率超過了中債估值的30BP，只能看著別的機構交易了，盼著中債估值調整的幅度能夠跟上，明天再比誰的腿快，誰的刀狠了。

近期市場對明年信貸額度的傳聞和猜測比較多，較多的傳聞是6-7萬億，也有傳5-6萬億的，本人認為信貸的放松和收緊，都需要持續漸進的變化，突然的多放和突然的收緊都會對經濟造成負面影響。

今年信貸發放按季度時點控制，成就了債券市場上半年一波不小的牛市，部分投資者認為，如果明年信貸增長幅度繼續緊縮，對債券市場又是較大利好。本人認為，這個結論不能下得過早，今年的貨幣信貸政策是寬貨幣、緊信貸，前提是保持寬松的貨幣環境，而明年這一前提是否存在尚難確定。從目前一些跡象看，貨幣政策從寬松轉向穩健的可能性極大，存款準備金率如果作為資金“池子”，明年準備金率大幅上升的概率也不小，因此，明年的貨幣信貸政策可能是穩貨幣、緊信貸，變成緊貨幣、緊信貸也不是不可能，因此，對明年商業銀行對債券資產的配置需求不能報太高的期望。另外，明年的財政政策雖然不會馬上轉為穩健，但財政政策也會適當收縮。資金面對債券市場還看不到明顯有利的因素。