11月商品市場白銀、天然氣最夯 東亞證：白銀回檔風險大

東亞證券指出，隨近期美元開始反彈，商品價格紛紛回檔，但商品市場中，11月仍以白銀、天然氣最夯，白銀價格居高不下，11月續漲12%，天然氣則自低檔回升，11月以來漲幅逾6%，漲幅位居第2。但東亞證分析，白銀價格受惠於金價的避險需求帶動，但目前金價、銀價比值有待收斂，價格已處於高檔，回檔風險大增。不過天然氣因今年冬季取暖需求可能比預期強勁，目前走勢仍屬谷底回升。

東亞證指出，過去半年來白銀大幅上漲，漲勢不僅優於同為貴金屬的黃金，也超出大多數基本金屬。投資人追捧白銀，主要著眼於QE2推出後美元走貶、通膨預期升溫、歐債危機再度爆發下，白銀這項具備貨幣性質的貴金屬，與黃金同樣能受惠於保值的需求；此外，工業用途佔了白銀逾4成的需求，所以隨著經濟復甦、新興國家快速發展，白銀也兼具了景氣好轉下的投資價值。

但是從供需角度來看，2008年以來白銀基本是供過於求的，GFMS（英國黃金礦業服務公司）估計今年工業用途佔白銀需求的46%、珠寶銀飾需求佔23%、投資需求佔13%、貨幣需求佔10%、照片成像需求佔8%，其中除了工業用途可望較去年增長6,500萬盎司（YOY+18%）、貨幣需求約增加1,000萬盎司外，其他需求大致持平，整體白銀需求比去僅成長10%。雖然供給面部分，預估銀供給約可比去年成長5%，2010年供給成長略低於需求的增加，但供需仍然處於充裕狀態。

東亞證表示，黃金/白銀比是衡量這兩大貴金屬價格的指標之一，觀察2001年來該比值約在45-90倍不等，2010年至今平均比值64倍，目前該比值已經降到50，顯示白銀價格確有可能位在相對高檔。且2000年以來銀價的波段漲幅大多為期一年、平均漲幅110%、多頭暫歇後往往出現大幅度的回檔，因此投資人需留意回檔風險。

至於天然氣部分，雖然美國11月上半月天然氣庫存增加了30億立方英尺，低於市場預估的40-80億立方英尺，但庫存3.843兆立方英尺，比去年同期略高100億立方英尺、也比過去五年均值的3.516兆立方英尺高出3,270億立方英尺，意味著大量庫存還有待消化。不過11月開始冬季來臨，今年冬季平均溫度已低於過去5年平均，顯示今年冬季取暖需求可能比預期來的強勁，因此也帶動天然氣價格自谷底開始回升。