濰柴動力:推薦評級 下延伸值得期待

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華創證券

事項：

11月19日，我們對濰柴動力進行了調研。

主要觀點：

1、公司產品線日益豐富，支持未來橫向增長。10升發動機目前占到公司銷售收入的80%以上，未來將主攻12L市場，同時向5-7發動機市場延伸，產品和技術儲備已經完成。

2、公司客戶結構豐富合理，未來將向中小客車市場和工程機械市場深度挖掘。公司目前占有的是重卡(40%左右)市場和大型客車(11米以上用戶占50%)以及工程機械中裝載機(80%)的大部分市場，未來將以5-7L產品主打中小客車市場，以及工程機械中的挖掘機、壓路機、推土機等市場，目前已經進入主要客戶進行試用。

3、公司09年收購的揚柴將逐步開始貢獻收益。揚柴以2-4L產品為主，面向輕卡市場，公司09年收購后公司一直在進行調整，預計11年后將有較大改觀。

4、公司產能釋放空間大，不會限制未來增長空間。預計公司全年銷量在50-60萬臺發動機，公司目前產能為65-70萬，2011年仍能增加10萬臺10-12L發動機產能，另外5-7L和揚柴2-4L產品各有10萬產能可繼續釋放。

5、未來增長速度或有放緩。公司目前的銷售和利潤規模已經達到較高基數，過去三年的高增長主要來自于產業整合(收購陜汽)和重卡行業高增長，這兩項因素可復制性不大，公司目前主要是在已有框架內完善產品線，將進入平穩增長期。

6、投資評級：推薦。預測公司完成十送十后10、11、12年EPS分別為4.12、5.35、6.98元，PE分別為13倍、10倍、8倍，給予“推薦”評級。