西部證券：工行復牌在即 弱市格局中低估值難成亮點

西部證券認為市場當前走勢低迷，一方面受制于政策預期影響，另一方面政策未出現確定性信號前，偏大流通市值限制了資金對銀行股的介入意愿，因此工行復牌后難以帶動權重股整體表現。

據證券時報網11月23日報道，23日市場再行下挫態勢，前期急跌的反抽形態一如“曇花一現”，未能形成超跌之后的大氣候。近期，貨幣政策基調轉向，短期流動性驟然收緊，成為加劇市場調整的催化劑。我們認為，盡管通脹帶來的調控政策并不能壓制實體經濟上升的勢頭，也不會影響到市場中期格局的穩固，但價格水平上漲帶給相關行業盈利空間的不利影響，已經預先反映至當前市場。在主要權重指數持續走低的制約下，中小市值品種難以支撐盤中熱點表現。

工行復牌難帶動權重股整體表現

關注工商銀行周三復牌的投資者，一定還記得11月15日，其配股繳款期前一個交易日上漲6.84%的完美收盤。相比之下，當日滬深300指數漲幅僅0.7%。據悉，工行配股認購率預計創歷史新高，無疑表明投資者對其投資價值的首肯，這與近期銀行股的持續走弱背道而馳。考慮當前銀行股不足10倍的平均市盈率，的確已接近2008年最悲觀預期下的估值水平。并且，從前三季度上市銀行凈利潤同比增長超過30%來看，銀行板塊未來下跌空間極為有限。

不過，究其原因，當前的低迷走勢，一方面受制于政策預期影響。在通脹壓力下，貨幣政策由穩健逐步轉向偏緊，流動性管理政策將會更具持續性。年內五次上調存款準備金率之后，已經對上市銀行的業績，尤其是大型國有銀行的業績產生比較明顯的影響；另一方面，政策未出現確定性的信號之前，銀行股還難以帶動股指形成較大反抽，偏大的流通市值限制了資金對于銀行股的介入意愿。尤其是在低迷的市場狀況之下，資金的有效性更容易在中小市值品種的進出上體現，這從前期中小板指數逆勢反彈可見一斑。而且，低估值的優勢并不代表其具備短線介入的必要，回顧年內中國銀行及建設銀行配股前后的市場表現都不盡人意。我們并不否認，工行各項業務的穩中向好的確凸顯其長期介入價值。不過，即便周三復牌，其股價存在進一步向上修復的要求，但在市場總體狀況偏弱的態勢下，還是難以脫離權重股整體滯后的表現。

流動性收緊成市場“緊箍咒”

銀根收緊的預期及年內加息的必要性，對于短期市場的回穩存在明顯的負面影響。周二消息面，央行在公開市場發行20億元1年期央票，發行規模創出年內新低，流動性預期的緊縮效應直接體現。結合此前9月份數據，占據信貸市場大半江山的工、農、中、建的新增貸款已經分別達到9,276億元、8,742億元、6,751億元、6,448億元。其中，工行的全年信貸目標為9,000億元，其他三大國有銀行都在8,000億元左右，且四大國有商業銀行10月底已停止了新增開發貸款審批，工行與農行未來兩月的信貸額度緊張不言而喻。雖然目前大型銀行的準備金率達到歷史高位，但若通脹或信貸超過預期，準備金率仍會有上調空間。

我們不得不承認，年內兩個月信貸緊縮的邊緣化定局，使得市場很難依靠自身估值糾偏的修復能力，產生較大程度上的扭轉態勢。盡管連續超跌之后，大盤具備技術反抽的要求，但高度和空間因欠缺驅動力而不具備持續性特征。尤其是近五個交易日，兩市成交量水平始終處于低位態勢。加之中小市值品種連續反彈過后的調整要求，成交低迷、熱點不突出決定的窘境，迫使市場會重新尋找新的估值平衡點。

近一階段，匯率走勢和大宗商品價格的震蕩加大國內投資者情緒波動。貨幣政策轉向收緊趨勢的同時，也抑制了市場的反彈。結合當前市場特征，周期性行業和主要權重股對指數形成較大拖累，這其中還要警惕中小市值品種的分化所帶來的調整壓力，上證指數2,800點的短線支撐仍會再受考驗。操作上，配置少量防御性品種，并將資金的安全性始終作為風險防范的首要目標，耐心等待市場形態的進一步回穩。

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