瑞穗證券：美團點評合併可能導致百度糯米承壓

新浪科技訊 北京時間10月8日凌晨消息，瑞穗證券亞洲公司今天發布研究報告，將百度(Nasdaq:BIDU)的股票評級維持在“買入”(Buy)不變，目標價213美元。

以下是報告內容摘要：

美團與大點評合併可能導致百度糯米承壓

美團和大點評是中國市場上兩大O2O(線上到下)服務提供商；據彭博社在2015年10月7日報導，這兩家公司已經同意合併。雖然這兩家公司並未證實這一消息，但我們認為近期內百度所受負面影響更多地將是心理層面的，而並不是財務層面的，原因是這項合併交易可能不會對百度的近期成本結構造成很大影響。

鑒於百度已經預計其2015財年銷售、總務和行政支出將增長一倍，至人民幣190億元到200億元，因此近期內其銷售、總務和行政支出的上行風險可能是有限的。但我們認為，我們對其2016財年銷售、總務和行政支出所作預期可能面臨上行風險。我們並未對自己做出的盈利預期、213美元的目標價或其“買入”評級做出改變。

但從中到長期來看，我們認為美團與大點評合併將給百度帶來很大的凈負面影響。

-合併后實體的規模可能會增強其市場領導地位，並未糯米帶來競爭壁壘：

1)市場份額：據中國互聯網市場上的專業第三方信息提供商易觀國際公佈的數據顯示，在2015年上半年，美團和大點評在O2O市場上所占份額之和為81%，相比之下糯米僅為9%；

2)商品交易總額：對於2015財年，我們預計美團的商品交易總額可能超過人民幣1000億元，而大點評網則可能超過人民幣250億元，也就是合併后實體的商品交易總額可能超過人民幣1250億元。即使假設任何可能會有的重疊現象可能會帶來20%的折扣，合併后實體的商品交易總額仍將接近於人民幣1000億元。百度糯米(包括食品遞送服務)的商品交易總額於2015年第二季度為人民幣55億元，這意味其全年商品交易總額將為人民幣220億元，低於我們對合併后實體人民幣1000億元商品交易總額的預期；

3)銷售力量：我們預計，美團的員工總數在1.9萬人以上，大點評在1萬人以上。假設80%的員工都是銷售人員，那麼合併后實體的銷售人員可能超過2萬人，這可能多於糯米的銷售人員；據公司管理層在2015年百度世界大會上披露的信息顯示，糯米的直銷人員為5000人，還有特定數量的外包渠道銷售人員。

-美團由阿里巴巴集團(NYSE:BABA)提供支持，該集團在其B和C輪融資回合中對其進行了投資。大點評由騰訊(0700.HK)提供支持。

阿里巴巴集團和騰訊不僅是擁有龐大資金量的金融投資者，同時還是戰略投資者，合併后實體將可利用其生態系統，也就是阿里巴巴集團的電子商務和以移動支付為中心的生態系統，以及騰訊以社交媒體為中心的生態系統。另外，合併后實體與阿里巴巴集團和騰訊所投資的其他公司之間的聯盟也可能會帶來合力，如騰訊支持下的58同城(NYSE:WUBA)等。58同城已與趕集網合併，從而成為了中國市場上佔據主導地位的在分類網站。

-雖然我們並不認為百度將在近期內面臨任何重大的財務影響，但百度想要攫取市場份額將會變得更加艱難：

在O2O市場擁有一個強大的領導者的形勢下，百度可能被迫在2016年及以后時間裏繼續在銷售、總務和行政支出領域中積極投資。我們預測，2015財年百度銷售、總務和行政支出將為人民幣194億元，2016年將為人民幣242億元(增長24.3%)。但這個數字可能大幅增長，原因是受到美團與大點評合併的規模影響。

我們並未對百度的盈利預期作出改動。對於2015財年，我們預計其總營收為人民幣663.487億元(同比增長35.3%)，不按照美國通用會計準則計算的運營利潤率為16.1%，不按照美國通用會計準則計算的每股收益為人民幣34.32元。對於2016財年，我們預計其總營收為人民幣863.353億元(同比增長30.1%)，不按照美國通用會計準則計算的運營利潤率為16.9%，不按照美國通用會計準則計算的每股收益為人民幣43.18元。(唐風)