電表"開口"中國經濟"二次見底"概率增加

剛消除經濟過熱的擔心，又套上二次探底的緊箍咒，中國經濟似乎只能危險邊緣上尋求平衡。

在中國制造業采購經理指數（PMI）數據公布之后，又一個佐證中國經濟增長放緩的數據在上周公布，國家統計局和國家能源局分別公布了5月份發電量和用電量數據，這兩個數據同比和環比增幅都在放緩。

未來，發電量和用電量數據是否繼續下行？

電力行業研究員預測下半年用電量同比增幅會達到5%左右，與上半年超過兩成的增幅形成巨大落差。這或許讓宏觀經濟學家會再生“數據幻象”——中國經濟會二次探底。

數據背后，真相又是什么？

用電量背后，經濟趨冷？

上周，國家統計局公布了發電量數據，5月全國規模以上電力企業發電量為3405億千瓦時，同比增長18.9％，累計1-5月份同比增長21.4%。

與前兩年同期數據相比，2010年5月份發電量同比增幅在放緩，2010年5月較2008年及2009年同期分別增長了16%和19%，而4月份此數據分別為18%和21%。

相比發電量數據，用電量數據更代表需求，所以電力行業研究員和宏觀經濟學家更關注此指標。

2010年5月份全社會用電量為3480億千瓦時，同比增長20.8%，環比微增2.5%，同比和環比增幅均出現下降。

是什么導致5月發、用電量數據同時放緩？

“我們無法判斷市場出現二次去庫存化的可能性，以及宏觀經濟是否第二次探底？”信達證券電力行業研究員王藝默在報告中指出，這顯然是電力行業研究員無法解答的問題。

高耗能產業的能耗下降是政府期待看到的結果，但湘財證券電力行業研究員吳江認為，從5月份用電量數據上還看不出高耗能產業回落的跡象。

5月份全社會用電量可以分解為第一、二、三產業用電和居民用電，從數據上看，居民和第三產業用電仍在持續回落。“由于5月份尚未進入夏季、全國大部分地區氣溫適宜，且今年氣溫偏低，長江流域和東南部等氣候炎熱地區的月平均氣溫較去年同期低約1oC-2oC，所以居民和第三產業用電持續同比增幅回落。”吳江解釋。

但第二產業用電量卻在增加。5月第二產業用電同比增幅為23.4%；其中工業用電同比增長23.3%。“不僅如此，本月工業用電需求對全社會總用電需求的貢獻值達到84.3%，較4月提高3個百分點，創2009年以來的新高。”吳江說。

如果再具體一些，目前四大高能耗產業（建材、有色、鋼鐵、化工）增幅都很大，表現為，前期產量下滑明顯的化工行業開始企穩回升；氫氧化鈉和電石產量仍舊保持兩位數增幅；鋼鐵雖然受到鐵礦石價格影響，但主要產品產量仍保持20%左右的較高增幅；有色和建材保持20%左右的較高增幅，其中電解鋁增幅高達30%左右。

既然高耗能產業用電量沒有減少，又是什么導致5月份用電量同比和環比降低？“不是高耗能產業用電量下滑的原因，主要還是經濟開始趨冷。”興業證券首席宏觀分析師董先安坦率地回答。

此觀點也代表最近一段時間其他宏觀經濟學家的觀點，瑞銀證券中國首席經濟學家汪濤在最近報告中指出“4月份經濟活動已經顯示出見頂的跡象。”中信證券6月份宏觀月度報告中指出“5月經濟增長繼續放緩”。

“數據幻象”和政策建議

中國電力數據從來就與中國經濟發展數據相互糾結，并互相影響。從用電量-工業增加值-中國經濟增長率，這條主線也暗示著中國經濟依靠高耗能產業發展的模式。

“我們都說，中國經濟‘越正常’（越往老模式上走），發電量越多，工業增加值也會越高，最后才是GDP增幅越高。反之，經濟越不正常，比如發生經濟危機，發電量會越少，工業增加值越少，GDP增幅也會降低。”一個大型券商中不愿透露姓名的電力行業研究員說。

上述情況在2008年到2010年期間更為明顯，2008年下半年，由于經濟危機爆發，國內發、用電量同比增幅都在下滑，并在2009年一季度達到最低點，與此同時，2009年第一季度規模以上工業增加值和國內生產總值（GDP）同比增長分別達到5.1％和6.1％最低點。之后，發、用電量數據開始反彈，與此相應的，中國工業增加值和GDP也開始反彈，并雙雙在2009年第四季度達到最高點。

從區域上看，高用電量和高經濟增幅也有緊密關系。如2009年江西全社會的用電量增長了11.4%，增幅在全國列第2位，其GDP增幅達到13.1%，在全國排名第10。今年第一季度用電量超過全國平均水平的有青海、寧夏、內蒙古等（前兩個地方增幅均超過50%），這些地方GDP增幅都很高。

在最近幾年用電數據中，高耗能產業一直占據主要位置。

“一般各行業對全社會用電量增長貢獻率中，工業占據75%，農業占據15%，居民占據12%，第三產業10%-11%左右。”上面那位不愿透露姓名的研究員說。

從2007年到2008年，工業對全社會用電量增長貢獻率占到76%，2009年下降到74%左右。今年一季度上升到80.6%。其中重工業增長貢獻率為73.4%，到2010年5月，工業用電增長貢獻率更達到83%以上，中國確定走回到依靠高耗能產業發展經濟的老路上。

“這種依靠高耗能的發展模式是不可持續的，肯定要改變，中國經濟肯定要轉型，而轉型過程中肯定會有一個用電量下滑的過程。”吳江說，不過他預測，目前用電量高增長態勢將至少保持到第二季度末，主要原因仍舊是去年同期的低基數效應。

“但未來，無論是單月用電還是累計用電增速，都出現了緩慢下滑的態勢，下半年用電同比增幅可能會達到5%以內，這導致全年用電增速將回落到10%以內。”吳江說。

從20%以上的增幅突然降低到5%，電力行業研究員擔心經濟學家再次得上“數據幻想癥”。

“經濟學家都是過度悲觀。”吳江說，“光從用電量數據上看，未來你可能很快得出中國經濟偏冷。”但我認為目前中國仍舊處于發展階段，由于各種低成本因素，中國經濟仍舊是向上的過程。”

雖然經濟學家容易對數據過度敏感，但經濟放緩將是事實。之前，反映經濟先行指標PMI已經開始下滑，5月PMI已從4月的55.7%回落至53.9%，其中新訂單指數比4月回落4.5個百分點。

而且，由于擔心歐洲債務危機和中國房地產調控，有經濟學家開始擔心中國經濟二次探底風險會加大，在具體數據上，董先安已經預測未來GDP環比增速由一季度11%驟降至8%壓力下。

不過，如果考慮最近一個月外需旺盛的因素，興業證券董先安認為，目前經濟數據數據中包含內需過冷擔憂和外需過旺信心，就此政策組合應該是：左手實施人民幣與美元脫鉤，右手刺激基礎設施投資與消費，腳踩投資性地產需求。這樣既可以促進經濟向內需驅動的轉型，又避免地產價格再度膨脹，同時化解經濟過冷的不穩定風險。