股指期貨投資者入市門檻從嚴

國泰君安：

根據《期貨交易管理條例》、《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司管理辦法》、《期貨市場客戶開戶管理規定》和《關于建立股指期貨投資者適當性制度的規定（試行）（征求意見稿）》的相關規定，中國金融期貨交易所在充分調研基礎上，起草了《股指期貨投資者適當性制度實施辦法（試行）（征求意見稿）》和《股指期貨投資者適當性制度操作指引（試行）（征求意見稿）》。

股指期貨投資者適當性制度相關規定（征求意見稿）體現了管理層控制股指期貨推出風險、嚴格投資者介入（尤其是自然人）的謹慎態度。我們預計，股指期貨推出初期參與者以股市與期市大戶、機構投資者為主。據相關統計，目前期貨公司客戶中資金在50萬以上的客戶占比不超過30%，股市中資產在50萬元以上的客戶不超過10%。預計股指期貨推出初期的參與機構主要以券商等機構為主，部分私募會考慮介入。而根據我們與機構的溝通與判斷，大多數公募基金在初期不會參與股指期貨，部分公募會考慮在套保、流動性管理、指數類基金的管理與設計方面參與。

嚴格投資者介入門檻在一定程度上有利于股指期貨定價。我們認為股指期貨推出初期，期貨市場可能存在一定的定價偏差，但有一定效率，流動性主要由大戶高頻交易貢獻。遠月合約流動性不會太好，定價偏差顯著大于主力合約。機構投資者能否介入股指期貨交易，需要結合股指期貨市場持續的流動性狀況，在一定時期觀察后介入。

另外，通過我們與部分機構的溝通，近期市場普遍關注的問題包括：股指期貨對市場的影響，融資融券的推出時間與股指期貨定價效率的關系，股指期貨能否被操縱，各類投資者參與度，期貨推出初期的定價與套利機會、機構投資者如何運用股指期貨等。