中信建投魏鳳春：中國經濟二次探底或成大概率事件

上半年，中國經濟在全球范圍內率先企穩回升，但經濟復蘇代價較高，經濟增長主要靠國內投資拉動，刺激政策加劇了經濟結構失衡，出口數據表現尚可，但持續性不容樂觀。從內部來看，中國經濟固有的發展模式的弊端仍在不斷累積，金融危機后積極寬松的政策刺激使經濟出現“被增長”的局面；從外部來看，全球經濟喜憂參半，但針對中國出口的貿易保護主義抬頭，外匯儲備和人民幣升值問題突出。如果無法實現經濟結構和發展方式的轉型，解決好對外經貿和外匯結構問題，持續的經濟發展將面臨巨大挑戰。

在中國經濟面臨決策的關鍵時點，7月15日，中信建投在西安舉行2010年中期投資策略會，會議主題定調為“從增長到分配”??尋找中國成長的線索，會議指出，隨著全球經濟進入長波衰退、庫存周期終結，中國正面臨一個大拐點，一切對于過去30年原有模式的理解，都有被顛覆之虞，中國面臨著重大的抉擇，在當前復雜的經濟局勢中，經濟增長將不再是宏觀經濟分析唯一的制度背景，分配的基礎作用會越來越重要。

中信建投首席宏觀分析師魏鳳春在會上表示，工業增加值、出口、PPI、CPI、GDP的沖高回落，表明中國經濟的擴張高峰已經過去。當前，政策刺激的外生性增長已經結束，而慣性增長也不復存在，市場進入了真正平淡過渡期。魏鳳春指出，二次去庫存化自二季度開始，最早將于2010年四季度結束。下半年，在二次去庫存化的過程中，需求的收縮使得通脹無憂、貨幣政策回歸常態，企業盈利下降，中國經濟二次探底成為大概率事件，但并不存在二次刺激的制度紅利。

在談到二次去庫存的話題，魏鳳春表示，中國二次去庫存從4月份就已經開始，表現之一就是制造業正在進入典型的去庫存階段，源于下游行業的去庫存，需求減弱，只是本行業的產品滯銷，而生產慣性延續，帶來對原材料存量的消耗，不過補充庫存的意愿卻并不強烈，致使本行業開始去庫存。表現之二是價格下降，除了量的變化以外，價格的變化也反映了中國二次去庫存的開始。從水泥、電解銅、玻璃。鋼材的價格走勢來看，典型的去庫存從4月份就已經開始了。一般而言，去庫存時間為三個季度，據此推算，至四季度去庫存結束，中國經濟將進入補庫存之中。除此之外，去庫存后的去產能也將會是一種常態。

在二次去庫存過程中，是否會引發經濟的二次探底？魏鳳春坦言，從敏感性極端來看，如果建筑地產總量去庫存的程度在30%以內，三、四季度GDP基本能保持在8%以上的增速，二次去庫存對經濟的影響也是較為溫和的。如果建筑地產出現劇烈的去庫存，如四季度的同比增速為零甚至出現萎縮時，GDP的增速甚至可能降低至6.3%，也僅高于2009年一季度的6.2%，四季度經濟二次探底存在理論上的可能性。在這一過程中，企業破產兼并將會成為常態。目前產業資本增持股票可以看作是這一進程的正常反應，從這個意義上講，雖然二級市場沒有很多機會，但一級市場遍地黃金。但隨著二次去庫存的確認，二次探底將成為一種大概率事件。

中信建投發布的研究報告指出，2010年GDP同比一路下行的概率逐步加大，在四季度小幅V型反轉的概率逐步減小，至2011年一季度，同比增長將低于8%，二次探底預期形成。一般認為，二次探底的底部不會高于上一次的底部，因此，可以確定的事，中國上一次GDP的低點，6.2%將會是未來相當長時期內的低點。

(程曦?撰稿)