二八風格轉換恐難實現

A股近期屢次沖擊半年線未果，業內人士認為一方面宏觀經濟壓制了股市基本面，另一方面加息可能性加大，大盤股難有表現機會，股市二八風格轉換艱難。

據中國證券報9月18日報道。A股近期屢次沖擊半年線未果，后市該如何操作，還存在什么投資機會？投資者存諸多疑問，難以把握未來投資方向。針對這種局面，記者采訪了多位業內人士，以下是采訪實錄，供投資者參考。

記者：A股市場近期屢次沖擊半年線未果，“二八風格轉換”似乎比較艱難。以各位多年的投研經驗判斷，近期這種風格轉換能否成功？

孫燕軍：在四季度有可能風格轉換，主要是因為如果四季度政府主導投資，軍工、基建、鋼鐵等板塊會帶動風格轉換。但是風格轉換不會那么快，因為中小盤股票流動性差，資金要流到大盤股會比較慢。

許勇：只要經濟繼續保持穩定增長，每個行業都會有投資機會。雖然時機有所不同，但從目前來看風格轉換恐怕很難成功。

呂小九：我認為這種風格轉換會比較艱難，一方面宏觀經濟壓制了股市的基本面，另一方面加息的可能性越來越大，貨幣政策從緊的跡象比較明顯。大盤股難有表現機會。

中國證券報記者：未來的市場格局是震蕩向上，還是震蕩向下？理由何在？

孫燕軍：我估計10月份，基本面止跌反彈，工業增加值繼續增長，但是會有一些調控政策出臺，所以會橫盤相當長一段時間。二次探底沒有可能，市場向下理由不充分，也不支撐向上。到四季度還會維持現在這個位置，上下波動不會太大。未來震蕩向上概率更大。

呂小九：我估計股指會呈現區間震蕩格局，下限是2400點-2500點，上限是2700點，大盤股偶有脈沖式機會，部分消費類股票會不停地超預期。

許勇：震蕩是市場格局的常態，經濟復蘇趨勢是向上的，中間會出現一些反復。我認為下跌的空間不大，總體是震蕩向上的格局。

二線藍籌估值修復概率大

中國證券報記者：按照市場的邏輯，中小市值股票炒完一輪后，應該是周期性的二線藍籌股的估值修復，這種估值修復具備持續性嗎？其中哪些行業值得重點關注？

孫燕軍：二線藍籌的估值修復具備一定的持續性。隨著外圍市場不斷走好，會帶動國內基本金屬類股票上漲。政府如果推動投資，二線藍籌股具備很大的向上動力。雖說新興產業是龍頭，但是淘汰落后產能、鼓勵兼并重組等政策，會給水泥、鋼鐵、煤炭等行業帶來投資機會。

呂小九：二線藍籌股方面我們比較看好機械和水泥板塊，拉閘限電和節能減排的一些措施會消滅掉一部分供給，促使基礎生產資料的價格上揚。另外以西部為代表的區域二線藍籌股機會比較確定。

許勇：行業輪動是一種對歷史的統計行為，估值便宜而進行修復是大概率事件，但是和小市值股票有沒有炒完沒有必然的聯系。可以關注航空股、醫藥股的投資機會。

中國證券報記者：未來影響指數上行或下行的因素有哪些？投資人可以關注哪些指標的變化？

許勇：今年11月份中央經濟工作會議和美國總統的中期選舉是影響指數的兩個重要事件，投資人可以重點關注政策取向，但不需要過分執著于加息與其他的緊縮政策，目前推出這樣的政策概率不高。

孫燕軍：第一要關注信貸指標。8月份的信貸數據超預期是周一大盤強勢上行的原因。第二要關注全社會固定資產投資。第三是關注工業增加值的變動。

呂小九：未來三個月主要關注地產、通脹和解禁三大因素。地產未來供給增加是很明確的，就看開發商消化庫存的速度。通脹要看是否能見頂回落。另外，創業板股票的解禁規模和減持意愿也是要重點關注的。

銀行地產各有煩惱

中國證券報記者：市場普遍認為，現在銀行和地產在給大盤托底，您認為這個底是否牢靠？目前銀行業的估值是否合理？

呂小九：銀行取決于市場對于資產質量的預期。銀行之前跌，很大一部分原因是由于杠桿效應被改變了，比如以前100塊錢的貸款，需要4塊錢的自有資本，現在需要7-8塊錢，那么銀行的估值就要砍掉一半。我認為銀行目前的估值比較合理，原因有兩點：一是資本要求提高，銀行系統性估值就應該比原來低；二是地方融資平臺造成的銀行風險敞口比以前大，除非近期政府對于融資平臺貸款能有一個明確的說法。

許勇：銀行業和地產業會保持相當長時間的穩定，股價是否到底見仁見智，但銀行股目前估值并不高。

孫燕軍：地產能不能托不好說，銀行應該可以托底。目前銀行業估值偏低，雖然銀監會正在討論商業銀行按照減值準備對貸款總額2.5%的比例計提撥備，但是情況不至于這么糟。不過銀行向上的持續性動力也不是很足。

中國證券報記者：新地王的出現似乎是一個信號，將會給房地產行業帶來怎樣的影響？接下來，房地產的價量變化會是怎樣的格局？調控會否有更嚴厲的措施？

許勇：一線城市中心城區高價與剛需是正常現象，對房地產業沒有什么影響，輿論沒有仔細觀察房價變化的統計角度，有時將周邊城區的放量和中心城區的漲價混為一談，客觀上給政府形成輿論壓力。未來房地產可能的格局有兩種，一種是價格不漲，成交放量；一種是價格上漲，成交萎縮。在第二種情景下，有可能會有更嚴厲的調控措施。

呂小九：地產是目前最大的變數。我們設計了很多情景，最理想的狀態是成交量上升，價格維持不變，這樣開發商、老百姓和政府皆大歡喜。但是房屋作為一個富含投資屬性的商品，很難說成交量上去而價格不上漲，那接下來就可能是政府出臺政策打壓房價，造成買房者心理預期下降，最終導致房地產量價齊跌。

孫燕軍：新地王的出現肯定會招致更多的調控。地產商堅持時間越久，招致的損失越大。現在的房地產市場跟上世紀90年代的海南有些相似，開發商寄希望借高利貸扛住調控，但海南那次相當多的人沒扛住。從4月份出臺調控措施以來，到10月份正好是半年時間，半年是一個時間節點，“金九銀十”可以好好看看房地產的走勢。但不管未來情況怎樣，地產商債臺高筑，孤注一擲，未來盈利肯定受到制約。

中國證券報記者：中小市值股票是不是現在都要回避？新興戰略產業有哪些具備真實的投資價值？

許勇：小市值企業里是有最好成長性企業的，我建議精選個股。新興產業里生物技術制藥是有潛力的，投資者可以關注全球產能向中國轉移以及中國醫藥需求的長期增長。對于一些投資周期過長，始終無法體現業績的新領域應該保持謹慎，例如新能源，市場每年都有輪炒概念的習慣，概念股不帶來穩定的回報。就如問題所說，“新興”和“戰略”這兩個詞要好好斟酌，再考慮一下中國市場實際的投資環境，對投資周期做出理性判斷。

孫燕軍：中小市值股票累計風險比較高，大部分是資金炒作的結果。目前中小板僅有一成左右的股票估值還是比較合適的。對于高管減持的股票尤其要慎重。中小板屢創新高不是好現象，這通常是宏觀經濟處于滯脹階段比較容易出現的情況。

呂小九：如果全中國人、全中國的上市公司都在搞高科技，那就不是高科技，所以現在中小盤股票的瘋狂沒有太多真實的業績支撐。我們還是看好有明顯業績增長預期的新能源、醫藥和消費零售板塊。

“久盤必跌”終于應驗，本周市場絕對可以用跌宕起伏來形容。到底為何2700點箱體頂部始終無法突破？為何“二八風格轉換”遲遲不能兌現？為何便宜的銀行股一跌再跌？本期《華山論劍》欄目請到了北京東方遠見資產管理有限公司總經理許勇、北京弘酬投資管理公司投資總監孫燕軍和北京源樂晟資產管理公司研究總監呂小九共同解答這些疑問。

(毛崇才 編輯)

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